事件：

    美的电器发布2013年一季报，报告期内，公司实现营业总收入219.14亿元，同比增长23.50%，实现归属于上市公司股东净利润10.78亿元，同比增长23.74%，合EPS0.32元，基本符合预期。

    点评：

    低基数作用下，一季度收入同比实现正增长

    公司一季度收入同比增长23.50%，调整以来第二个季度收入同比实现正增长。正增长主要源于12年一季度公司正处于渠道去库存的初期，企业出货量处于低位。从2013年一季度的产业在线出货数据来看，空调、冰箱、洗衣机的表现均比较平稳，一季度空冰洗的内销出货量分别同比增加17.3%、13.4%、19.7%。

    盈利能力保持平稳，预提相对充分

    盈利能力保持平稳，预提相对充分。由于销售模式转变，公司毛利率和销售费用率同步上升，营业利润率、销售净利率、归母净利率分别同比-0.32、-0.16、+0.01个百分点。递延所得税资产和其他流动负债余额分别环比上升30.9%和24.1%，费用预提较为宽裕。

    资产负债表分析：财务压力依旧存在，存货控制良好

    公司一季度应收账款进一步增加，同时预收账款金额同比下降，表明公司对渠道的支持力度依旧较大。在这样的背景下，公司一季度新增短期借款32亿，后期财务费用的压力依然存在；结合预付账款和存货的同比变化来看，公司在采购端并不是很积极，生产相对谨慎，存货的控制良好。

    盈利预测及投资建议： 我们预计公司2013-2014年EPS分别为1.24元、1.46元、1.62元，同比增速分别为20.6%、18.0%，对应目前股价分别为11倍、10倍、9倍。从短期角度而言，结合美的集团换股吸收合并美的电器的方案，其转股价在15.96，高于当前股价；从长期角度而言，公司转型后的长期发展仍值得期待，全面复苏非一夕之功，应对其保有一定的耐心，维持公司“增持”评级。

    风险提示：行业销量进一步下滑；公司调整不达预期