业绩简评

    美的电器发布1Q13 季报：实现营业收入219 亿元，同比增长23.5% ；实现净利润10.8 亿元，同比增长23.7% ，基本符合我们增长25% 的预期。

    经营分析

    1Q13 美的电器白电收入增长快、毛利率提高：根据产业在线数据（图表1 & 2），美的电器1Q13 空、冰、洗销量增长分别为13% 、22% 和14% ，市场份额分别提升1.9、1.0 和2.0 个点，增长势头较好。在收入增长的同时，美的电器1Q13 毛利率同比提升2.2 个百分点，原因主要是原材料价格下降和产品结构改善，体现了公司注重盈利的策略转变。但是由于销售费用率、财务费用率和应收账款上升（主要是出口信用证，说明出口业务增长良好）带来资产减值损失增加，美的电器1Q13 的净利率水平与去年同期持平。

    1Q 集团非美的电器业务（主要是小家电）增长更快，毛利率和净利率大幅提高：根据我们测算（图表3），美的集团1Q13 实现收入316 亿元，同比增长20% ；实现归母净利润10.2 亿元，同比增长65% 。按照整体上市口径，美的集团归母净利润为16.6 亿元，同比增长46% ；净利率6.2%，同比上升0.9 个百分点。非美的电器业务（以小家电为主）的收入增长为13% ，净利润增速高达122% ，其中毛利率提高2.6 个点，净利率则提高2.9 个点。毛利率提高的原因一是公司精简了小家电产品品类，只保留了二十多个盈利能力强的产品；二是公司提高高端产品占比，产品结构有所改善。净利率升幅高于毛利率，说明在公司的控制下，非美的电器业务的费用率有所下降。该部分业务收入增速虽慢于美的电器，但是利润增长非常快，符合公司努力提高小电盈利能力的战略转型方向。1Q13 按照整体上市口径，集团实现归母净利润16.6 亿元，完成2013年备考净利润的24% ，由于1Q并非旺季，因此预计全年实现备考净利润的确定性很强。

    美的电器运营稳定，现金流良好：1Q13 公司营业周期缩短9 天，运营健康，经营性现金流净额16.3 亿，比去年同期的-23 亿元大幅改善。

    盈利预测调整及投资建议

    我们维持前期盈利预测：预计公司 2013-2015 年收入为835.8、949.6、1064 亿元，同比增长22.8% 、13.6% 、12.1% ，EPS为1.361、1.622、1.928 元，净利润同比增长32.4% 、19.2% 、18.8% 。

    我们判断2013年白电和小家电行业总体为弱复苏，美的集团在经历了2 年的战略调整后实现恢复性增长，收入增长15.7% 、净利润增长30.7% 的备考盈利预测实现的概率大；2014、2015 年保持20% 左右增幅的可能性也较大。因此6-12 个月目标价为美的集团2013 年按吸收合并后股本的每股收益（4.05 元）X11-12PE，即44.55-48.60 元，按换股比例折算成美的电器目标价为15.96-17.41 元，距离现价还有14-25%的空间，维持“买入”评级。