4 月1 日我们参加了公司组织的关于重大资产重组暨经营业绩说明会，与高管进行了交流，会议纪要见正文。

    投资逻辑

    换股吸收合并方案定价合理，给予中小股东估值溢价，且换股价格涨幅超过停牌后可比公司涨幅，具备吸引力：根据备考盈利预测，美的集团12-13年EPS分别为3.10 、4.05 元，则发行价44.56 元相当于吸收合并后14.39X12PE/11.01X13PE，13年11XPE相当于大白电业务的合理估值，而小家电、物流、电机业务的估值高于大白电，因此该定价合理。换股价格15.96 元/ 股相当于15.50X12PE/11.74X13PE，因此美的电器的中小股东选择换股可获得7%左右的估值溢价。同时该换股价格隐含的涨幅超过停牌后可比公司涨幅。

    美的集团是大小家电龙头，激励到位，2013 年将实现恢复性增长：吸收合并后，美的集团股权结构将变为控股股东34.9% 、战略投资者12.3% 、管理层持股11.1% 、流通股东41.7% ，该股权结构均衡，有利于各方利益一致、保持优良公司治理和激励管理层。在拟上市的小家电、电机、物流运输业务中，公司小家电业务以2012年257 亿规模远超行业第二名苏泊尔的69 亿，但盈利能力不及对手，因此盈利能力提升是未来的看点。在战略调整中美的小家电将品类从60多个精简到盈利能力高的20多个品类，虽然影响到了2013年的收入增速（预测YoY+7.2% ），但为未来增长打下扎实基础。电机、物流业务都是以配套大小家电主业为主，兼顾外延发展，如电机已涉足汽车助力转向电机、泵类及伺服类电机等新兴领域；物流聚焦家电快消领域仓储配送，综合实力为国内第三方物流前列。

    投资建议

    我们判断2013年白电和小家电行业总体为弱复苏，美的集团在经历了2 年的战略调整后实现恢复性增长，收入增长15.7% 、净利润增长30.7% 的备考盈利预测实现的概率大；2014、2015年保持20% 左右增幅的可能性也较大。因此6-12 个月目标价为美的集团2013 年按吸收合并后股本的每股收益（4.05 元）X11-12PE，即44.55-48.60 元，按换股比例折算成美的电器目标价为15.96-17.41 元，距离现价还有31-42%的空间，维持“买入”评级