投资要点

    转型成果显现，四季度收入实现增长。2012年公司实现收入681亿元，其中第四季度单季度实现收入142亿元，同比增长27%。显示出公司转型效果正逐步体现，各产品份额也企稳回升。分产品看空调业务全年实现收入515亿元，同比下降19%，冰箱收入60亿元，同比降48%，洗衣机收入62亿元，同比降36%。

    毛利率稳步提升，扣除股份支付影响，全年业绩实现正增长。公司报告期毛利率22.81%，同比提升4.03%，其中第四季度单季度毛利率高达25.88%，环比持续改善，我们认为原因在于2012年原材料价格维持低位，以及公司转型一年半以来，积极进行产品结构的改善和优化，精简产品型号，坚决摒弃低毛利产品，提升了产品的盈利能力。公司由于股份支付在四季度计提2，89亿元管理费用，导致管理费盈率有所提升，该费用为控股股东对公司高管实行的股权激励所导致的一次性费用，剔除该费用的影响，公司全年业绩实现1.5%的增长。

    整体上市方案发布，对股价形成有力支撑。集团整体上市方案公布，由美的集团增发71320 万A股，换股吸收合并美的电器。换股比例为1股美的电器股份换0.3582股美的集团股份，发行价折合美的电器换股价15.96元，我们认为换股方案将对公司股价形成有力支撑。

    财务与估值

    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.28、1.53、1.78元，暂不考虑集团整体上市方案对公司股价的影响，参考可比公司相对估值水平，给予公司2013年12倍PE估值，对应目标价15.36元，维持公司买入评级。

    风险提示

    行业需求回暖低于预期风险；战略调整进度低于预期风险