美的电器（000527）公布2012 年年报业绩并公布重大重组方案。2012 年年报业绩：2012 年收入680.7 亿，同比增长=26.89%，归属上市公司股东净利润为34.77 亿，同比增长-6.25%，基本每股收益1.03 元。其中四季度收入为142.38 亿，同比增长26.78%，净利润为6.09 亿，同比增长-36.7%。重大资产重组方案：美的集团将发行A 股，换股吸收合并美的电器，实现整体上市，美的集团发行价44.56 元，美的电器换股价15.96 元，换股比例为1 股美的电器股份换0.3582 股美的集团股份。

    四季度收入同比回升、2012 年全年毛利率提升4.03 个百分点、经营性现金流有所改善，表明战略调整初现成效。2012 年四季度，公司营收实现在2011 年四季度以来首次同比正增长。2012 年公司整体毛利率为22.81%，同比上升4.03 个百分点。2012 年经营活动产生的现金流量净额同比增长45.54%。这都表明公司提升增长质量和盈利能力的战略调整出现成效。

    股权激励费用拉低EPS。2012 年摊薄后EPS 为1.03 元，主要是由于公司对高管实施股权激励方案，支付费用2.87 亿元，若加回这一激励费用，对应全年基本每股收益为1.12 元。

    集团整体上市，利于发挥协同效应，优质业务有望提升整体盈利能力。通过本次换股吸收合并，充分整合大家电、小家电、电机及物流等产业资源，有望提升协同效应。此次美的集团整体上市，主要涉及到之前未上市的小家电、机电以及物流业务，这几项业务在2012 年的收入规模分别为257.6 亿元、48.5 亿元和18.5 亿元，占集团主营业务收入的33.3%，毛利规模分别为60.7 亿元、8.6 亿元和2.1 亿元，占集团总毛利的31.9%。美的集团主要小家电产品的毛利水平在30%左右，2012 年电热水器、电压力锅、电磁炉、电饭煲毛利率分别为36.86%、31.55%、29.65%和28.42%，有望提升公司整体的盈利能力。

    换股方案有利于流通股股东：此次吸收合并美的电器换股价为15.96 元/股，较停牌前均价9.46 元/股溢价69.71%。依照公司给予的13 年业绩预测，换股价15.96 元对应2013 年EPS 约为12.6

    倍，略高于目前A 股市场给予白电龙头的估值水平。

    维持增持评级。资产整合有望实现协同效应，且换股价格对应的估值利好二级市场。考虑到美的集团换股吸收合并尚处于进行中，我们仅对美的电器的业绩水平进行预测，预计美的电器未来三年EPS分别为1.28、1.52 及1.78 元，对应目前股价PE 分别为7.1、6.0及5.1 倍，维持“增持”评级。