报告要点

    事件描述

    美的电器今日披露其 12 年财报：全年公司实现主营收入680.71 亿元，同比下滑26.89%，其中四季度实现142.38 亿元，同比增长26.78%；实现归属母公司股东净利润34.77 亿元，同比下滑6.25%，其中四季度实现4.77 亿元，同比下滑41.76%；全年公司实现EPS 1.027 元，其中四季度实现0.141 元。同时公司公告称美的集团将通过换股的方式吸收合并美的电器以实现整体上市。

    事件评论

    12 年公司整体经营符合预期，转型成效逐步显现：总体来看，在12 年出现较大经营变革背景下，公司全年经营基本符合预期，战略转型也已初见成效；而随着公司经营向“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴靠拢，且同时注重规模与效益的平衡，我们认为公司有望在收入实现稳步增长的背景下维持盈利能力的稳步提升，整体经营或将更上一层台阶；

    吸收合并预案披露，上市公司换股比例得以确定：集团称将通过换股吸收方式合并美的电器，其设定发行价格为44.56 元/股，而美的电器换股价格则为15.96 元/股，溢价约68.71%，由此确定集团与上市公司换股比例为0.3582:1。实施后美的控股将持有美的集团34.93%的股份，且美的电器法人资格将注销，集团作为存续公司将承继美的电器一切权利与义务。

    集团定价较为合理，注入资产提升估值水平：集团确定发行价对应12 年、13 年市盈率分别为13.67、10.08 倍，与家电行业相关上市公司比较来看，其44.56 元/股的发行价格相对合理，且上市公司股东未来将享有小家电、电机及物流板块更高估值水平。同时根据珠海融睿、佳昭控股与鼎晖嘉泰等持股成本来看，其持股成本均为52.50 元/股，高于预案披露发行价。

    上市公司享受高溢价，换股股东明显受益：此次15.96 元的换股价格对应上市公司12 年业绩PE 为15.53 倍，高于A 股可比上市公司估值水平均值及中值，同时此次换股价格溢价率也高于国内A 股市场已实施换股吸收合并的换股价格（平均溢价率为24%左右）。在集团发行定价相对合理而换股价则享有较大幅度溢价的背景下，二级市场换股股东或将明显受益。

    看好集团整合后公司发展，维持“推荐”评级：考虑到目前集团对上市公司吸收合并进程仍未终结，我们仅预测上市公司未来三年的经营状况及业绩水平，预计未来三年美的电器EPS 分别为1.26、1.45 及1.65 元，对应停牌前股价PE 分别为7.27、6.32 及5.58 倍，维持公司“推荐”评级。