收入降幅收窄、业绩表现基本符合预期

    2012年1-9月公司收入538亿元，同比下滑34%，归属母公司股东的净利润30亿元，同比增长4%，每股收益0.89元，符合预期。7-9月公司收入148亿元，同比下降25%，收入降幅收窄，净利润9.1亿元，同比增长0.8%。收入降幅收窄主要是去年同期基数下降以及公司空调业务表现逐步趋稳的原因。10月冰箱和洗衣机收入增速转正，空调业务收入降幅进一步收窄。利润表现好于收入则是由于毛利率的提升以及营业外收入的贡献。

    7-9月公司营业外收入当中约1.7余元为去年节能补贴的尾款计入。

    新产品推进加快促使毛利率提高、出口毛利率提升尤其明显

    新冷年开盘之后公司推出了较多的新产品，包括强调“一晚一度电”的直流变频节能空调，洗衣机和冰箱也有部分新产品投入市场销售，这部分产品销售主要体现在三季度。新产品的增加使得公司产品均价增加，结合减少低毛利率产品销售比率的因素，公司毛利率继续有提升表现。2012 年1-9月公司毛利率22%，同比去年提升4.22个百分点。今年以来出口的毛利率表现比内销更为亮眼，估算全年出口毛利率接近18%，这比去年同期提升了6个百分点。

    经营架构调整完成、进一步的恢复良性循环增长期待2013年

    公司以产品事业部为经营主导的架构调整完成，低毛利率产品销售下降使得公司收入规模缩减。在产品整体均价提升的情况下，2013年能否实现较好的收入增长成为关键。基于近期公司新产品较好的销售表现，我们期待公司在2013年恢复到良好的增长循环过程中，初步预计出现在明年二季度确认的可能性较大。

    风险提示

    2013年产品销售收入增速表现低于预期。

    维持“推荐”评级

    预期公司2012—2014年每股收益1.10、1.27、1.47元，净利润分别同比增长1.0%、15.2%和15.8%，考虑到公司具备多元化经营优势以及目前低位的估值，我们维持对公司的“推荐”评级。