主要观点：

    再次改革销售渠道提高效率和经销商积极性

    2009 年下半年，美的制冷家电集团成立中国营销总部，将原来分散在家用空调、冰箱和洗衣机三大事业部中的营销体系整合，以家用空调丰富的营销网络为基础，整合冰箱和洗衣机的营销体系，快速推动冰箱和洗衣机在国内的销售。随着冰箱和洗衣机业务规模的扩大，各区域销售公司出现人员臃肿、权责不清，并且一定程度上架空了当地经销商，经销商的积极性下降。

    从2011 年下半年开始，由于宏观调控、家电消费刺激政策退出等因素的影响，空调、冰箱和洗衣机的需求下降，销售出现负增长，部分销售公司也出现亏损。为了适应大环境的变化，美的再次改革销售渠道，将冰箱和洗衣机产品从原有的忠告营销总部的业务体系中剥离，回归到各自事业部，中国营销总部并入美的家用空调事业部。各区域销售公司也相应剥离冰箱和洗衣机的销售，冰箱和洗衣机的销售再次回到代理制。

    在整体需求不旺的市场环境下，美的空调、冰箱和洗衣机重回事业部制有利于明确各事业部的权责，提升对市场的反应速度和运作效率，提高经销商的积极性。

    战略转型追求效益，提升盈利能力

    受家电行业景气度下滑等因素的影响，公司推动经营战略转型，由追求规模增长转变到追求效益增长，研发、采购、制造和销售整个价值链提高效率，各事业部提升利润。

    今年上半年，公司加大了研发力度，改善产品品质。在新的节能政策推出后，公司积极消化低能效库存，调整产品结构，内销产品均价同比提高了10% 左右。

    在出口业务方面，由于美国经济复苏和新兴市场的带动，公司的出口下滑幅度低于内销。同时，由于公司积极调整订单，加大自主品牌产品的出口，出口均价同比上升了 10% ，出口业务的盈利能力有所 提升。

    公司战略转型使得各个产品的经营效率大幅提高。12 年1 季度，虽然公司的收入同比下降了41.78%，但净利润增长了22.39%。2 季度，公司的收入下降幅度有所收窄，盈利能力继续提升，净利润率超过5%。

    由于公司在去年下半年的销售基数较低，公司在12年下半年的收入将进入恢复性增长阶段，环比下降幅度继续收缩。

    投资建议：

    未来六个月内，“跑赢大市”

    虽然公司在短期内受转型的压力，收入出现明显下滑，但由于经营效率的提高，净利润仍保持了正增长。公司作为国内白电龙头之一，产权明晰，具有完善的产业链，战略调整能力强，我们认为此次转型将解决公司在近年的快速增长中存在问题，为中长期发展奠定更扎实的基础。我们预计公司在12 、13年的基本每股收益为1.24 元、1.44元，12、13年动态市盈率分别为8.15 倍、7.01 倍，维持公司跑赢大市的评级。