本报告导读：

    一季度延续四季度特征，收入降幅略超预期，利润率已较理想，改变了往年一季度的低利率特征。维持 2012-2014 年 EPS 1.30元、1.54 元与 1.74 元，维持“增持”评级。

    投资要点：

    美的电器 2012 年一季度实现营业总收入 177.45 亿元，同比下降41.8%；利润总额 13.23 亿元，同比增长 17.4%；归母净利润 8.71 亿元，同比增长 22.4%。归母净利率 4.9%，每股收益 0.26 元，略超我们前期的预期。

    战略转型仍在进行，财务表现延续四季度特征。1.收入下降 41.8%，降幅比四季度收窄，但低于前期预期。渠道库存降至较低水平，但因市场低迷兼份额下降显著，消化速度或慢于预期。2.毛利率 20.4%，营业利润率 7.3%，归母净利率 4.9%，改变了往年一季度出口+压货+特价机导致的低利润率，已经达到公司预期的合理利润率区间。

    期间费用压缩已见成效，现金运营效率提高。营业费用率 8.0%同比降 0.3 个点；管理费用率 5.0%偏高，费用金额持平，未显著压缩主要因春节因素；财务实现收益，因利率下降、减少贴现与汇兑收益，财务费用率下降 0.7个点。

    存货 116.24亿元偏高，预收款 53.87亿元同比大增，显示产业链库存更多集中于厂商；应收票据 122.77 亿元偏高，因减少票据贴现。由此，经营现金流-23.22 亿元，手持现金降至 88.05亿元。

    随着旺季到来，公司更关注收入与盈利能力的平衡。二季度起收入逐步复苏， 资源投入将随旺季而增加， 但营业费用率望维持较低水平；

    管理费用率将回归正常水平，财务费用仍有支出。

    我们下调收入预期而提高利润率预期，维持 2012-2014 年 EPS 1.30元、1.54元与 1.74元的预测，维持“增持”评级。