一季度业绩超预期

    公司2012年一季度实现营业收入177.4亿元，同比下降41.78%；实现净利润8.7亿元，同比增长22.39%；基本每股收益为0.26元。公司一季度业绩超预期。

    多因素至公司收入大幅下降

    我们认为公司2012年一季度收入大幅下降的原因如下：其一公司去年一季度收入同比增长高达96.13%，基数较高；其二空调行业在高速增长之后出现增速下滑；其三公司自去年进行经营战略的调整，推动战略转型，围绕“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略核心，努力提高经营效率，提升公司竞争力，改变原先以规模为导向的粗放式增长，转而追求增长的质量。

    战略调整初显成效

    公司2012年一季度毛利率为20.43%，同比提升5.69个百分点，毛利率的提升一方面得益于公司产品结构的优化调整，另一方面去年同期受空调节能补贴政策的影响，企业先降价销售，而政府补贴计入营业外收入，因此去年同期公司毛利率低于其真实毛利率，而今年一季度的毛利率更反映公司真实毛利率水平。 此外，公司战略调整使得管理费用率增加2.1个百分点，至4.99%，但由于同时对销售费用的强化管理，公司销售费用率出现一定下降。综合来看，期间费用率仅小幅增加1.14个百分点，因此公司净利率出现较大幅度提升，由去年同期的3.09%提高至6.16%。这也反映出公司及时收缩规模，保盈利的目标已经初步显现。

    盈利预测与投资建议

    我们认为公司战略调整已经初步显现成效，虽销售规模有所下降，但公司盈利质量确实出现一定改善。随着公司经营转型的持续，我们也期待公司增长质量的进一步提升带来的结构式增长。 我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.30元、1.51元和1.79元，按最新收盘价13.46元计算，对应PE分别为10倍、9倍和8倍。维持公司增持评级。

    风险提示 原材料价格大幅波动的风险；行业持续下滑的风险；战略调整低于预期的风险。