要点：

    业绩符合预期。2012年1季度公司实现营收177亿元，同比下降41.8%，归属于母公司净利润8.7亿元，同比增长22.4%，每股收益0.26元（市场预期为0.25元）。

    收入下滑最坏的时刻正在过去。公司一季度收入同比下降了41.8%，相比去年四季度进一步回落。收入的大幅下滑是叠加了行业及公司多重负面因素而致。行业目前正经历政策退出、地产低迷的影响，风险在一季度已经暴露。行业的低迷以及公司从规模到利润的主动调整，带来了公司大幅的去库存行为。公司去库存始于去年4Q，到目前已经持续了两个季度，我们认为下滑最剧烈的阶段正在过去，后续下滑幅度会逐步收窄，但向上的弹性仍需观察终端需求的回暖力度。

    战略调整初现成效，盈利能力有所提升。1 季度净利润率6.16%，同比提升3.07个百分点，战略调整效果显现。公司战略调整立足于两个方面，一是渠道效率的提升，销售公司从以前美的补贴转变为自负盈亏，开始追求有质量的增长；二是产品结构调整，公司放弃没有利润的产品型号，产品的开发注重投入产出。随着行业竞争焦点逐步从规模转向产品质量，公司战略的转变是及时的。

    期待冰洗市场份额企稳。此次战略调整的影响可以从市场份额看出，相对较弱的冰洗是调整的重灾区，公司的传统强项空调的市场份额相对稳定。冰洗市场份额的企稳将意味着公司的战略调整接近尾声。

    风险提示。地产销售超预期下滑，战略调整不达预期。