报告摘要：

    事件：2012年一季度，美的电器实现销售收入177亿元，同比下滑了42%；实现净利润8.71亿元，同比增长了23%。全面摊薄的EPS为0.26元。公司实现毛利率20%，比去年同期提升了接近6个百分点；净利润率约5%，与去年提升约3个百分点。

    受公司战略影响，收入显著下滑。2012年1-3月，美的电器销售空调730万台，同比下滑了14%。2012年1-2月，美的电器销售冰箱和洗衣机分别为66万台和132万台，分别同比下滑了58%和32%。受公司由规模增长向盈利增长转变的战略影响，加之一季度家电行业增速普遍有所回调，美的电器销售收入177亿元，同比下滑了42%。

    盈利能力随产品结构调整及费用控制显著提升。2012年一季度，美的电器通过产品结构的调整，公司实现毛利率20%，比去年同期提升了6个百分点。此外，在控制费用的战略实施下，美的电器实现销售费用率8%，比去年同期下降了0.25个百分点。尽管销售费用大幅下滑，但是由于收入规模变化也比较显著，因此费用率变化不大。公司管理费用率约为5%，受收入规模影响，比去年同期增长了2个百分点。

    库存比年初略有下滑，同比仍显著提升。2012年一季度末，美的电器存货价值116亿元，比年初减少了6%，但是比去年同期提升了37%。库存占收入的比重则是从去年同期的28%提升至66%。据此，我们认为尽管公司趋势向好，但是短期库存压力依然比较明显。

    投资建议。基于公司过往对于市场的快速响应以及较强的营销能力和执行能力，我们认为公司未来几年仍将保持稳定的增长。预计2012-2014年的收入增速分别为6%、18%和16%，EPS分别为1.29元、1.6元和1.83元，对应的PE分别为11倍、9倍和8倍。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为18元。

    风险提示：原材料价格持续上涨；国内白电需求持续低迷；公司战略转型受阻。