盈利能力回升程度符合预期

    2012 年一季度公司收入177 亿元，同比下滑 42%，归属母公司股东净利润 8.7亿元，同比增长 22.5%，每股收益 0.26 元，符合预期。在以利润为第一导向的经营策略下，公司多管齐下使得盈利能力回升到合理状态：渠道库存得到很好的控制、出口由去年一季度部分产生亏损转为今年进入盈利、国内销售也在更为合理的产品策略和定价策略下获得合理的盈利水平。公司净利润率 4.9%，同比上升 2.6 个百分点。

    渠道及公司库存得到合理控制

    公司存货期末 116 亿元，同比增长 36.5%，但公司去年同期一季度 305 亿元收入当中，部分是由于公司渠道快速扩张以及渠道库存偏高，而今年收入则是严格控制库存、更多强调销售公司盈利能力以及自主性的情况下获得的，因此无需对公司报表上期末库存同比增加过于担忧。同时在收入规模下降的情况下，各项费用开始也得到严格控制，三项费用合计下降 11%。

    产品结构优化策略将得以在旺季顺利实施

    公司在 2011 年下半年进入经营策略调整，由原来扩规模第一导向转为提升利润为第一导向，最大的低于预期风险在于所需调整时间超出预期，从去年四季度以及今年一季度的经营结果来看进展较好。渠道以及公司库存压力下降后才能够使得新产品在旺季得到顺利销售，保持较好的盈利能力。

    风险提示

    行业需求在旺季回升程度低于预期。

    维持“推荐”评级

    预期公司 12/13/14 年每股收益 1.29/1.52/1.77 元，公司的经营调整成效和进展符合预期，将有利于公司 2012 年 2 季度业绩继续有良好表现。维持对公司的“推荐”评级。