一方面，一季度国内空调及冰洗行业增速均有一定程度下滑；另一方面，报告期内公司逐步放弃部分低盈利甚至不盈利订单，使得公司一季度主营有所下滑；除此之外，在此前“上规模”战略引导下渠道库存积压较为严重，一季度公司仍处于主动渠道去库存阶段，这在一定程度上也使得公司出货增速受到压制，因此公司一季度主营大幅下滑也在情理之中。考虑到公司自二季度开始会逐步考虑“增速”及“盈利”两个层面的平衡，我们判断二季度公司主营下滑幅度会有明显收窄，预计下滑幅度在-10%-0 之间；

    在一季度主营下滑背景下，公司营业利润增速仍能维持较大幅度正增长的主要原因在于公司毛利率的明显提升；此外，收入规模下滑及管控加强下公司销售费用下降、资产减值损失减少及票据贴现减少带来的财务费用下降也都在一定程度上使得公司营业利润增速相对较好；而归属于母公司所有者净利润增速低于营业利润增速的主要原因则在于补贴收入的减少。

    一季度公司毛利率改善的原因可归结为以下几个方面：政策退出影响、战略调整、成本压力减缓、终端提价及产品结构改善。不过考虑到去年公司因过于偏向“盈利”而使得当季毛利率处于高位，因此随着一季度公司逐步重视“规模”及“盈利”的平衡，我们认为毛利率环比下滑也在情理之中。同时在公司经营逐步步入正轨使得规模效应显现及产品结构持续改善的背景下，我们预计二季度毛利率环比或将仍有一定的提升空间。

    一季度公司期间费用率为12.87%，使得其同比上升的主要原因在于管理费用率的上升。考虑到公司历年四季度期间费用率均处于高位，因此一季度期间费用率环比明显下滑也在情理之中。同时我们预计二季度公司费用率也有一定的下滑空间，主要基于以下两个方面因素：一方面是由于二季度规模效应逐步显现；另一方面则在于公司控本增效战略已初见成效。

    我们维持公司12-14 年EPS分别为1.318、1.552 及1.814 元，对应目前股价PE分别为10.21、8.68 及7.42 倍，维持“推荐”评级