美的今日发布 1 季报。报告期内，公司实现营业收入 177.45亿，同比下降 41.78%；利润总额13.23 亿，同比增长17.43%；归属于母公司净利润为 8.71 亿，同比增长 22.39%，对应每股收益 0.26 元。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额-23.22 亿元，对应每股-0.69 元，同比下滑 1930.76%。

    盈利预测与投资建议。公司一季报突出反映了美的本次转型的重要特征：改变过去一味追求规模、份额增长，降低经营成本的运作模式，以持续盈利为增长核心，追求产品力的提升，提升产品均价、毛利率水平，节约费用，提高生产、管理、渠道效率，保证净利润率的提升。虽然收入下滑幅度超出市场预期，但我们认为转型最痛苦的阶段已经过去，目前库存水平正常，往后基数压力和出货压力均逐季明显减轻，收入增速改善趋势明显。预计随着转型的推进，除管理费用率由于研发投入加大有所提升外，毛利率将明显改善、销售费用率稳中有降、财务费用率同比好转，净利润率水平有望明显改善。

    我们预计公司 2012-2014 年EPS 分别为1.29 、1.55 、1.77 元。公司最坏的时候已经过去，股价经过一轮调整向下空间不大，由于基本面的改善向上弹性较足，预计有较好的绝对收益，继续推荐“买入”，给予公司2012年13倍PE，目标价16.77 元。

    主要不确定因素。规模、份额持续大幅下滑；转型效果低于预期。