投资要点

    事件：

    美的电器公布2012 年一季报，报告期内，公司实现营业收入177.45 亿元，同比下降41.78%，实现归属于上市公司股东净利润8.71 亿元，合EPS0.26元，同比增长22.39%，盈利的增长好于预期。

    点评：

    收入下滑明显，公司调整尚未结束

    2012 年行业的销量同比增速依旧不景气。根据第三方统计机构产业在线公布的数据，2012 年一季度空调行业销量同比下降5.4%(其中内销同比下降3.4%，出口同比下降6.8%)；2012 年1-2 月份洗衣机行业销量同比增速为0%(其中内销同比下降7%，出口同比增长20%)；2012 年1-2 月份冰箱行业销量同比下降5.5%(其中内销同比下降7.2%，出口同比增长1.4%)在行业销量增速不乐观的情况下，加之公司自身调整的原因，公司的销量增速更不乐观。根据产业在线的统计数据，2012 年一季度公司空调销量同比下降13.6%(其中内销同比下降18.9%，出口同比下降9.5%)；2012 年1-2 月份公司洗衣机销量同比下滑32%%(其中内销同比下降39%，出口同比增长3%)；2012 年1-2 月份公司冰箱销量同比下降58%(其中内销同比下降65%，出口同比下降11%)。

    公司一季报收入下滑同比下滑41.78%，低于预期，公司自身的调整尚未结束。

    “保盈利”调整下，盈利能力改善公司一季度的毛利率同比提升5.68 个百分点，虽然其中受到11 年一季度部分补贴收入计入营业外收入的干扰，但即使考虑此影响，公司毛利率依然改善明显，估计与公司目前进行的“保盈利”的战略调整有关，转变产品结构，追求产品的盈利能力，内销及出口的毛利率都有所改善。

    同时，公司对渠道的管理也发生了一些变化，重视渠道投入的使用效率，销售费用也有所控制；管理费用同比没有太大变化，管理费用率上升明显。

    资产负债表简述：趋于平稳公司的资产负债表环比变化不大，流动资产和流动负债略有增长。公司减少了应收票据的贴现，货币资金+应收票据环比略有增加；存货同比仍较高，但环比有所下降。负债表中，四季度短期借款进一步增加；预收款项进一步增加，主要是由于销售客户提前付款引起。

    盈利预测及投资建议：

    我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为1.25 元、1.54 元、1.92 元，同比增速分别为14.4%、22.9%及25.1%。虽然公司在短期调整期，收入增长存在压力，但从长期角度而言，我们看好公司在所处行业中的规模、渠道以及品牌优势，公司的长期发展仍值得期待，给予公司“推荐”评级。

    风险提示：房地产调控导致行业销量进一步下滑；公司调整不达预期