盈利预测与投资评级：长看空调行业成长，短看终端需求恢复，维持“买入”。

    作为空调行业的双寡头之一，受益空调长期增长逻辑不变，短期内若空调终端需求有较明显的恢复，公司Q2 业绩环比改善的趋势将更显著，我们维持12-13年业绩预测1.32 元和1.58 元，目前股价（13.46 元）对应PE 分别为10.2 倍，8.5 倍，维持“买入”评级。

    一季度收入下滑盈利能力提升，一季报业绩略超预期。公司Q1 实现总营收177亿元，同比下滑42%，主要是因为转型期间渠道去库存以及营收规模的调整，我们预计空\冰\洗各事业部收入同比下滑幅度约为30%\60%\60%，（归属于母公司所有者的）净利润为8.7 亿元，同比增长22.4%，实现摊薄后EPS 0.26元，略超我们的预期（0.25 元）。每股经营活动产生的现金流量净额为-0.69元，较去年的净现金流入有较大幅度的下降。

    毛利同比提升以及费用率严控带来盈利能力同比上升。在收入规模收缩的情况下，公司以盈利性为导向的战略初见成效，加上出口业务弥补了去年因原材料价格大幅波动导致的部分订单亏损，毛利率同比上升5.7%至20.43%。并随着对公司组织架构的变革，费用管控有所加强，销售费用率为7.98%，同比下降0.25%，环比下降0.87%，但管理费用率则由于收入规模的大幅下降，同比上升2.10%达到4.99%。由于加强财务费用控制，减少票据贴现以降低贴现利息支出，财务费用方面同比由负转正，对业绩正贡献1703 万元，与此同时公司应收票据较年初大幅增加67%达49 亿元。存货水平较年初略小幅改善，下降6%达116 亿。

    未来看点：进一步推动战略转型，提升盈利，提升品牌形象。以提升质量->提升品牌形象->提升盈利的路径去进一步推动战略转型，短期内对公司业绩或有压力，但从长期看有利于增强公司的核心竞争力，公司长期发展仍可期待。

    核心风险假设：终端低迷，转型受阻。