2011年,公司实现营业收入931.08亿元,同比增长25%;营业利润50.23亿元,同比增长96%;归属母公司所有者净利润36.99亿元,同比增长18%;基本每股收益1.09元/股。每10股派发现金4.5元。
公司收入及盈利增速放缓:公司2011年收入和归属母公司净利润增速为25%和18%,相比公司2010年58%和69%的增速,公司今年增速均有所放缓。公司增速放缓的原因是:2011年下半年受房地产市场疲软和海外市场经济下滑等因素影响,2011年家电行业整体增速有所下降。此外,2010年公司营业外收入占公司利润总额的51%,达到26亿元,而2011年6月实施两年多的节能补贴政策正式退出,使得公司2011年营业外收入仅为6.8亿元,同时,去年年底以旧换新政策以及山东、河南、四川等地家电下乡政策正式宣布退出,政策的退出使得行业和公司收入受到影响。
公司毛利率有所提升,期间费用维持稳定。2011年,公司综合毛利率18.8%,同比提升2.1个百分点。公司期间费用率为13.8%,小幅提升0.3个百分点。期间费用率中财务费用率变化最为明显,同比提升0.5个百分点至1.1%。财务费用的变化原因是汇兑损益、票据贴现增加及银行利率上升。
公司员工大幅调整:2011年年报显示员工数量为66497人,同比减少32179人,减少幅度33%。员工削减幅度最大的是生产部门,生产人员减少了32317人,而行政人员、财务人员、销售人员也分别减少了126人、47人、218人。公司此次大幅裁员主要是因为行业增速下滑所致。根据测算,公司2010年人均生产人员创造的产值为80万元,对比同类上市公司青岛海尔2010年人均产值201万元,人均生产效率略低。此次调整后,公司人均产值为154万元,产值大幅提高,说明了公司经营战略由注重规模到注重收益的转变。
长期受益于行业集中度加剧:公司经过几年高速发展,具有较强的规模优势,生产成本低于其他中小企业,在充分市场竞争的情况下,公司可以凭借自身的成本优势和品牌价值逐渐侵蚀其他中小企业的市场份额,虽然补贴政策的退出对公司短期盈利有影响,但公司将长期受益于行业集中度得提升。
盈利预测:我们预计公司2012-2013 年的每股收益分别为1.47 元、1.82 元,按最新收盘价格测算,对应动态市盈率分别为9 倍、8 倍。维持公司“增持”的投资评级。