结论与建议：

    2011 年公司实现营收 931.08 亿元，YOY+24.88% ，净利润 36.99 亿元，YOY+18.28%,其中4Q 实现营收 112.3 亿元，YOY-35.46% ，净利润 8.19 亿元，YOY+100.68%，业绩表现符合预期。2011 年分配预案为 10 派4.5 元。 展望2012 年，由于多项家电扶持政策的逐步退出，以及房地产市场的持续低迷，预计整体家电产业将进入调整期。我们预计公司 2012 、2013 年实现净利润分别为 38.84 亿元和 44.97 亿元，YoY 分别增长 5.02%和15.77% ；EPS分别为1.15 元和1.33 元。2012 年P/E 为12 倍，给予持有的投资建议。

    2011年净利YoY+18% ：2011 年公司实现营收 931.08 亿元，YOY+24.88% ，净利润36.99 亿元，YOY+18.28%,业绩表现符合预期。其中 4Q 实现营收112.3 亿元，YOY-35.46% ，净利润 8.19亿元，YOY+100.68%，国内市场需求不振，导致营收出现较大幅度下降，但由于有约 3.5 亿元的投资收益入账，使得净利润仍实现了较大幅度的增长。

    空调收入增32% ，明显高于冰洗产品：分产品看，空调产品收入 637.91亿元，YOY+32.18% ，冰箱产品收入 114.06 亿元，YOYO+14.75%，洗衣机产品收入 97.60 亿元，YOY+0.31%。空调产品农村市场渗透率较低，增速明显高于冰洗产品。考虑到节能补贴、家电下乡等扶持政策的逐步退出，以及房地产市场的低迷，预计国内家电市场将进入调整期。

    国际业务增速好于国内业务：2011 年公司国内业务收入672 亿元，YOY+24.45% ，国际业务收入 259 亿元，YOY+26.01% ，增幅略高于国内业务。4Q11 公司成功收购开利在巴西、阿根廷和智力三个国家的空调业务的51%权益；年初又进一步整合开利在印度的空调业务，并持有合资公司60%股权。公司加快实施全球化战略，预计公司2012 年出口表现仍将好于国内。

    毛利率提高2.09个百分点：公司综合毛利率为 18.78% ，同比提高 2.09个百分点，主要是产品结构升级，加强成本控制以及原材料成本回落。

    综合费用率为 13.78% ，同比微增 0.27 个百分点，其中销售和管理费用同比增幅分别为 23.73% 和19.83% ，因汇兑损失、票据贴现增加以及银行利率上升，财务费用增长 126.58%。公司处置交易性金融资产和子公司股权，是的投资收益大幅增长约 5.88 亿元。由于节能补贴到期，政府补贴大幅减少，营业外收入减少约 19 亿元，此仅是会计处理的变化，不影响公司业绩表现。

    盈利预期：预计公司 2012 、2013 年营收将分别达到 1054 亿元和 1164亿元，YoY 分别增长 13.16% 和10.47% ；实现净利润分别为 38.84 亿元和44.97 亿元，YoY 分别增长 5.02%和15.77% ；EPS 分别为 1.15 元和1.33元。2012 年P/E 为12 倍，给予持有的投资建议。