投资要点：

    美的电器2011 年实现营业总收入931.08 亿元，同比增长24.9%；净利润45.41 亿元，同比增长12.3%；归母净利润36.99 亿元，同比增长18.3%。扣非归母净利润31.30 亿元，同比增长5.9%。全面摊薄每股收益1.09 元，超预期7.5%。

    四季度收入同比下降35.5%，略低于预期；但归母净利润8.19 亿元，净利率高达7.3%，大幅超预期，主要源于空调盈利能力提升及投资收益增加。下半年空调毛利率大幅回升至25.6%，经营利润率（即空调分部净利率）达到5.9%，环比提升3.8 个百分点，以补贴还原后亦环比提升3.0 个点。处置长期股权收益2.90 亿元，亦有贡献。

    从盈利能力、员工数、预收款与库存、零售均价等方面看，“调结构，保盈利”的战略转型在四季度已初步体现成效。不过，下半年空调经营利润的提升，似乎伴随了短期的终端投入减少及市场份额回落。

    全年盈利能力指标较为稳健；因处于投资建设集中期，现金流趋紧，财务费用较高，同时固定资产周转率下降。

    公司提出“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴的说法。

    未来扩张与投资重点由产能扩张转向海外经营，意味着较少的资本投入与较好的现金流，带来较低的财务费用与较高的分红率。

    我们判断一季度去库存基本完成，二季度收入有望同比持平或增长，收入增长将快于销量，经营利润率提升至较理想水平。我们预测2012-2014 年EPS 分别为1.30 元、1.54 元与1.74 元，维持“增持”评级。一季度业绩弹性大，增发解禁带来股价回落有助形成买入机会