支撑评级的要点

    11 年毛利率从 10 年的 16.7%提升至约18.8%。同期，销售费用率和管理费用率均略有下降，分别达到 9.23%和3.43%。财务费用率则有较大幅度提升，财务费用达到 10.5 亿元，同比提升126.6% 。由于空调节能补贴政策 5 月份到期，11 年政府补贴大幅减少，使净利率从 10年的4.2% 下降至4%以下。

    2011 年，公司通过美的、小天鹅双品牌运作战略，不断拓展市场空间，新建专卖店超过 3,000家，专卖店总数近 14,000 家，其中综合专卖店超过 10,000 家。 11 年新增网点约 6,000家，在全国空冰洗网点总数已超过 70,000 家，其中综合网点超过 40,000 家。

    公司意识到过去以规模为导向的模式难以延续，提出围绕“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略转型。更加注重盈利能力和产品竞争力，以及通过提高资产效率，降低成本。

    继续加大海外扩张力度，提高自有品牌占比和出口产品盈利能力。

    2011 年，继完成对埃及 MIRACO工厂股权收购后，美的通过收购获得了开利公司在巴西、阿根廷、智利三国的空调业务公司 51% 的权益。

    评级面临的主要风险

    家电行业政策不确定性。

    美的集团整体上市渐行渐近。

    估值

    我们将公司 12-13年每股收益预测从1.287 元和 1.536 元分别调整为 1.305元和 1.503 元，对 2014 年每股收益预测为 1.732 元，基于 13 倍12 年市盈率，将目标价从 15.48 元提高到 17.00 元，维持对其买入评级。