事件

    公司发布2011年年报，实现营业收入931.08亿元，增长24.88%；归属于上市公司股东的净利润36.99亿元，增长18.28%；每股收益1.09元。 分配预案为每10股派发现金红利4.5元（含税）。

    简评

    库存消化拖累四季度收入增长 公司四季度单季实现营业收入112.3亿元，同比下降达35.46%，四季度收入大幅下降最主要的原因是消化前期库存而导致公司出货下降。另外，公司战略调整，放弃部分盈利低或不盈利的订单和产品也是一个重要影响因素。

    毛利率大幅回升改善盈利能力

    在四季度收入同比大幅下降的情况下，四季度净利润同比增长64.02%，主要原因是四季度毛利率大幅回升至26.08%，环比提高5.8个百分点，同比提高7.39个百分点，使得单季度净利率达到7.29%，26.08%的毛利率是2003年以来公司单季度毛利率的新高。毛利率的大幅回升主要是由于原材料价格下降、产品结构优化、节能降本措施逐渐见效、销售政策变化所致。

    关注盈利大幅改善的可持续性

    前期困扰公司的高库存问题目前已经解决，公司盈利改善的趋势也可确认，不过我们认为盈利能力如四季度般大幅改善的可持续性问题有待确认。四季度的高毛利率有销售政策变化这一因素的影响在内，这一因素的影响有多大，是否会挫伤经销商的积极性进而影响到销售，都是值得我们关注与研究的问题。

    盈利预测与评级

    我们认为公司盈利改善的趋势已可确认，预计2012年-2014年公司每股收益分别为1.29元、1.46元和1.65元，维持"增持"评级。