2011年三至四季度经营调整及时有效

    2011 年公司获得收入 931 亿元，同比增长 25%，归属母公司股东的净利润36.99亿元，同比增长 18%，每股收益 1.09 元，略超出预期 5%。表明公司具备相当好的执行力，在 2011 年四季度的经营调整成效有超出预想的表现。2011 年四季度公司的毛利率提升主要得益于成本和费用的严格控制，今年则在库存得到很好消化的情况下，得以轻装上阵，真正将产品领先经营策略的效应充分发挥，以产品结构优化来提升盈利能力。

    明显加强研发层面的资金和人员投入

    截止 2011 年底，公司共有6.65 万人，同比去年减少 33%，其中生产员工 6 万人，同比去年减少 35%，但其中技术人员 3735 人，同比去年增加 16%。一方面随着人工成本的增加，公司不断通过提升效率、采用设备的方式替代和减少生产人工投入，另一方面公司继续强调产品开发的资金和人员投入加强。从我们跟踪公司以来，感受到 2011 年下半年至今以来是公司最为真正强调并执行经营转型、产品领先战略的一年。

    预期一季度利润增速约 26%

    2012 年一季度家电终端零售表现较弱，但从趋势上看逐月好转，产品均价环比保持较好。考虑这样的消费环境以及公司进一步需要的以利润导向为目标的经营策略，我们预期公司 2012 年一季度收入下降约 35%，利润增速约 26%。另外公司 2011 年由于票据贴现增加以及贴现率上升的原因，财务费用大幅增加，今年则会有明显好转，有利于公司较好的费用控制。

    渠道上半年布局较快，下半年重在销售公司经营自主性上升

    公司 2011 年渠道扩展较快，尤其是上半年。全年增加了约 3000 家专卖店，网点总数达到了近 7 万个，综合性网点占 56%。目前公司对销售公司更多考虑利润要求，大幅降低销量目标要求，强调其经营自主性，一季度以来已逐步起效。

    维持对公司的“推荐”评级

    预期公司 12/13/14 年每股收益1.29/1.52/1.77 元， 2012 年每股收益较前期上调5%。公司的经营调整成效好于预期，将有利于公司 2012 年2 季度业绩继续有良好表现。维持对公司的“推荐”评级。