投资要点

    业绩符合预期 2011 年，公司收入 931 亿，同比增长 24.8%，归属于母公司净利润 37 亿，同比增长18.2%，实现每股收益1.09元，符合预期。

    转型带来四季度财务报表波动

    由于终端需求从去年下半年以来有所回落，公司追求规模的战略已经不合时宜，从去年四季度开始公司果断进行了战略调整，开始注重增长质量、控制风险，反映在财务上面，主要是规模增长的放缓和盈利能力的提升。 去年四季度公司的收入同比下滑了 35%，一方面是因为终端需求的疲软，公司为了控制风险，加大了渠道去库存的力度，另一方面是公司主动调整了型号数量，公司以前为了追求规模增长，只要有销量的产品型号都生产，而事实上，有些型号的产品销量并不大，投入和产出不成比例，公司目前开始削减产品型号，一些并不赚钱的型号停止了生产，一定程度上影响了公司的终端销售量。 去年四季度公司的毛利率为 26%，环比提升了 5.8 个百分点，四季度的毛利率反映公司战略调整后，产品结构的优化，以及公司降低了对渠道的政策力度，出厂价有所提升。

    去年四季度公司的销售费用同比下滑了 42%，主要因为行业需求疲软，公司开始控制广告等费用应对行业的景气下行。 预计公司在今年一季度会延续去年四季度的状况，收入依然会大幅下滑，但利润将实现快速增长，主要还是来自于盈利能力的提升。

    趋势向好，维持“强烈推荐”评级

    维持我们对公司的盈利预测， 预计公司2012年-2014年的EPS为1.30元、 1.60元、1.91 元，对应前日收盘价的 PE 为 11 倍、9 倍、7 倍，估值处于历史底部区域。 市场正在逐步强化行业一季度见底企稳的预期，公司转型最艰难的时刻也正在过去，我们认为公司未来的趋势将逐步向好，维持对公司“强烈推荐”的评级。

    风险提示：转型效果低于预期