2025 年公司全年实现归母净利润1.95 亿元。2025 年，公司全年实现收入32.27 亿元/+15.84%，实现归母净利润1.95 亿元/+8.58%，扣非后归母净利润为1.74 亿元/+6.08%；不考虑股份支付费用影响的情况下，实现归母净利润2.25 亿元/+1.57%。2025Q4，公司实现收入6.14 亿元/+13.94%，归母净利润-0.36 亿元，同比由盈转亏，分析系四季度为业务传统淡季，公司为旺季备战加大成本费用投放，叠加信用及资产减值损失影响。

    　　2026Q1 逐步进入旺季，利润弹性释放，扣非后归母净利润同比大幅提升。

    　　2026Q1 公司实现收入9.51 亿元，同比增长10.06%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长22.90%；实现扣非后的归母净利润0.86 亿元，同比增长45.96%。归母净利润与扣非后归母净利润的差额主要系481 万元的非经常性损益，其中包括政府补助209 万元和收回已减值应收款项转回的信用减值损失305 万元。2026Q1 公司销售商品、提供劳务获得现金11.86 亿元，同比+9.26%。期末合同负债余额为12.48 亿元，预收现金流保持稳健增长态势。

    　　2026Q1 盈利能力环比修复，费用管控效果显著。2026Q1 公司归母净利率为9.54%，同比提升1.00pct，逐步进入旺季，公司盈利能力环比显著修复。毛利率为32.47%，同比提升0.45pct。期间费用率为21.11%，同比下降2.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/12.7%/0.8%/1.5%，同比-0.02pct/-1.81pct/-0.12pct/-0.05pct。旺季经营杠杆下，期间费用率均有所下行。

    　　展望2026 年，公司聚焦核心主业，加速推进网络扩张及人才储备。公司计划将个性化学习中心从2025 年底的近330 所增加至380 所左右（+15%），同时专职教师团队计划从2025 年底的5100-5200 人增长至超过6000 人（+16.8%），持续储备为后续增长提供坚实基础。

    　　风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。

    　　投资建议：考虑到行业竞争略有加剧，我们下调公司2026-2027 年收入预测至37.69/43.72 亿元，新增2028 年收入预测为50.28 亿元（对应前值41.49/49.53/-亿元）；并相应下调公司2026-2027 年归母净利润预测至2.82/3.52 亿元，同时新增2028 年归母净利润预测4.22 亿元（对应前值3.01/3.63/-亿元），对应PE 为15x/12x/10x。K12 教培为内需强刚需方向，且高中1V1 培训需求受益于普通高中扩招，同时综合考虑公司2026Q1 表现及全年较积极的业务扩张计划，维持“优于大市”评级。