事件：公司发布2025年三季报。前三季度公司实现营收26.1亿元/同比+16.3%，归母净利2.3亿元/同比+31.5%，扣非归母净利2.1亿元/同比+29.8%。其中，3Q25公司实现营收6.97亿元/同比+11.2%，归母净利143万元/同比-89.9%，扣非归母净利-230万元，由盈转亏。

    　　网点扩张高速期结束，营收进入稳定增速区间：3Q25公司营收同比+11.2%，增速环比Q2下滑3.8pct，增速放缓主要由于公司网点拓展主要集中于去年同期3Q24进行，3Q25使用权资产6.9亿元/同比+14.1%，增速环比2Q25的44.3%明显放缓，当前门店爬坡期已基本结束，增速进入稳定区间。

    　　三季度业务淡季毛利率承压，影响净利率同比下滑：3Q25公司毛利率为27.2%/同比-12.6pct，预计系三季度为业务淡季，固定成本因业务扩展显著增加下对毛利造成一定压力，同时公司由于扩张带来成本前置导致。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.0%/14.0%/1.1%，同比+3.1pct/6.2pct/-0.4pct，销售费用增加主要由于报告期内为开拓新市场营销及投流成本增加。剔除股权激励费用影响，3Q25公司实现扣非归母净利347万元/同比-86.0%，扣非归母净利率为0.5%/同比-3.9pct，盈利能力受毛利率影响下滑较为严重。

    　　股权回购彰显发展信心，资本管理助力业务扩张：公司Q3持续推进股份回购计划，截至9月22日累计回购247.13万股，耗资1.25亿元，充裕的现金流状况为其资本运作提供有力支撑。公司计划将其中6000万元回购股份予以注销，剩余部分投入股权激励，在强化股东回报的同时完善人才激励机制。同期，公司为子公司申请10亿元综合授信额度，用于支持业务扩张，显示出公司在优化资本结构的同时，积极为业务拓展储备资金。

    　　投资建议：公司作为个性化教育龙头，业务聚焦高中学段，人口红利仍存且政策波动较小，目前新拓门店爬坡已结束，建议关注后续市场份额的持续提升，我们预计25-27年归母净利为2.4亿元/2.8亿元/3.1亿元，对应PE各为23X/19X/17X，给予“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期的风险。