事项：2024 年公司实现营业收入27.86 亿元，同比增长25.90%；归母净利润1.80 亿元，同比增长16.84%；2025 年Q1 公司实现营业收入8.64 亿元，同比增长22.46%；归母净利润0.74 亿元，同比增长45.45%。

    　　个性化龙头强势回归，公司业绩持续释放。公司是个性化教育龙头，聚焦中高考个性化教育服务，同时积极发展职业教育、文化阅读和医教融合等教育业务，收入较快增长，业绩加速释放。2024-2025 年1Q 公司营业收入分别为27.86 亿元和8.64 亿元，分别同比增长25.90%%和22.46%；归母净利润分别为1.80 亿元和0.74 亿元，分别同比增长16.84%和45.45%，公司业绩持续释放。

    　　盈利能力相对较强，管理费用增长较快。公司盈利能力较强，2024-2025 年1Q 公司毛利率分别为34.56%和32.02%，净利率分别为6.33%和8.51%；ROE（加权）分别为25.96%和8.55%，ROA（年化）分别为7.35%和9.99%。受股权激励影响，公司管理费用增长较快，2024 年公司管理费用4.38 亿元，同比增长26.39%，其中股权激励费用0.45 亿元。公司加大还款力度，2025 年2 月公司偿还紫光卓远的全部股东借款，我们预计2025 年公司财务费用明显下降。

    　　资产负债率持续下降，收现比高现金流好。公司资产质量较高，截至2025年1Q 末货币资金及交易性金融资产合计占同期总资产的33.15%；公司负债主要是合同负债，截至2025 年1Q 末合同负债占总负债的34.33%。公司资产负债率从2020 年的96.24%下降到2024 年的79.04%，剔除预收款的资产负债率从2020 年的60.96%下降到2024 年的50.81%。同时，公司收现比高，现金流好。2024-2025 年1Q 公司收现比分别为108.51%和125.68%，经营性净现金流分别为6.67 亿元和4.69 亿元。

    　　线下网点快速恢复，合同负债彰显成长。截至2024 年末公司个性化学习中心从240 余所增加至超过300 多，覆盖100 余座城市，专职教师超过4000 人，为公司扩张夯实基础。同时，公司合同负债增长快。2024-2025 年1Q 公司合同负债分别为9.32 亿元和11.39 亿元，分别同比增长29.81%和13.89%，助力公司成长。另外，公司全日制基地发展迅速，已在多个省市布局超过30 所，其中个性化教育特色的全日制双语学校在校生近5000 人，夯实个性化教育龙头地位。

    　　投资建议：预计2025-2027 年公司营业收入分别为32.23 亿元、37.17 亿元和40.88 亿元，EPS 分别为2.11 元、2.54 元和2.93 元，对应动态PE 分别为26 倍、21 倍和19 倍。公司是个性化教育龙头和教育中概股回归“第一股”，抓住了中高考教育服务发展红利，通过个性化学习中心和全日制培训基地全力开拓中高考个性化培训市场。同时，公司积极发展职业教育、文化阅读和医教融合业务，并取得积极效果。看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：政策变动、市场竞争加剧、名师流失、退费及股东减持等风险。