核心观点

    　　24Q3 公司营收同比+15.70%，营收增速环比放缓主要系淡季且去年同期高基数，预估高端1v1 业务需求有所影响。24Q3 归母净利润同比-49.67%主要系公司实施股权激励产生股份支付费用1557 万元，若不考虑股份支付费用影响的情况下，24Q3 归母净利同比+5.6%。24Q3 毛利率为32.24%/-0.69pct，下滑主要系公司在应届生毕业季加大新老师招聘储备； Q3 净利率为1.82%/ -3.15pct，主要系公司股权激励以及加大网点扩张下成本提升。24Q3 收款10.89 亿元/+16.60%。截止9 月30 日，合同负债9.83 亿元/+18.11%，指引后续营收增长。伴随后续消课节奏正常，预计Q4 收入增速有望回升。

    　　事件

    　　公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营收22.47亿元/+25.29%，归母净利润1.76 亿元/+50.16%，扣非归母净利润1.61 亿元/+40.45%，基本EPS 为1.49 元/+51.38%，ROE（加权）为25.43%/+2.02pct。

    　　简评

    　　Q3 营收平稳增长，股权激励费用拖累业绩。24Q3 公司实现营收6.27 亿元/+15.70%，营收增速环比放缓主要系淡季且去年同期高基数，预估高端1v1 业务需求有所影响。24Q3 归母净利润0.14亿元/-49.67%，扣非归母净利润0.09 亿元/-45.97%，主要系公司实施股权激励产生股份支付费用1557 万元，若不考虑股份支付费用影响的情况下，24Q3 归母净利2976 万元/+5.6%。

    　　产能扩张阶段性投入，短期扰动24Q3 利润率。24Q1-3 公司毛利率为34.98%/+0.55pct，净利率为7.70%/+1.32pct，毛利率提升主要受益于班组课及全日制教育等业务占比提升。单季度看，24Q3公司毛利率为32.24%/-0.69pct，环比-6.59pct，毛利率下滑主要系公司在应届生毕业季加大新老师招聘储备，教师爬坡阶段人效阶段性下滑。24Q3 净利率为1.82%/-3.15pct。24Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.05%/-0.48pct、16.31%/+1.92pct、1.18%/+0.06pct、1.78%/-0.75pct。单季度看，24Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为6.91%/-1.51pct 、20.13%/+4.22pct、1.53%/ -0.00pct、2.43%/-0.02pct。剔除股权激励费用影响的管理费用率为17.6%，主要系公司加大网点扩张下成本提升。

    　　合同负债保持稳健增长，预计Q4 营收增速有望回升。2024Q1-3 收款（销售商品、提供劳务收到的现金）25.71 亿元/+23.79%，其中24Q3 收款10.89 亿元/+16.60%。截止9 月30 日，合同负债9.83 亿元/+18.11%，指引后续营收增长。伴随后续消课节奏正常，预计Q4 收入增速有望回升。2024 年公司加速还款进度，报告期内偿还借款本金人民币2 亿元，截至2024 年8 月28 日，公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币1.99 亿元，有望减轻财务费用负担加速业绩释放。

    　　盈利预测：基于公司股权激励费用以及扩张加大投入，下调盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为27.1、32.5、38.5 亿元（前值27.9、34.4、41.5 亿元），同比+22.4%、+20.0%、+18.4%；归母净利润分别为2.17、2.72、3.38 亿元（前值2.58、3.37、4.25 亿元），同增40.9%、25.4%、24.3%，对应PE 分别为27、21、17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1）政策监管风险：在K12 教育培训政策从严的背景下，公司严格遵守教育法规和政策，贯彻国家“双减政策”，密切关注行业形势变化，后续若政策出现变化，会对于公司经营产生影响。

    　　2）对外投资可能存在的风险：公司对外收购中职院校，但仍存在一定的市场风险、经营风险、管理风险，若本次交易第二笔付款条件未能在约定时间内实现，或违约方未能在约定期限内消除或弥补违约情形的，本次交易存在终止的风险。

    　　3）运营成本上升的风险：受国家宏观政策因素影响，公司将结合实际情况调整业务经营策略，可能面临品牌重建、课程打磨、教师及员工队伍重新招聘培养、市场重新投入、场地改造、证照更新等问题，可能加大公司运营成本，导致公司利润水平下降的风险。