投资要点

    　　学大教育2024Q3 收入增速放缓，关注产能扩张学大教育24Q3 营业收入6.27 亿元，同比增长15.7%，收入增长较二季度有所放缓（24Q2 收入同比增速为24.8%）。我们认为主要是7 月前后监管环境的短期扰动，新店仍在爬坡期而去年高基数下老店扩收增速有所放缓。

    　　产能扩张和合同负债为收入增长前瞻指标。根据公司小程序数据，截止于24 年9 月底公司网点数300+，同比增长10%+，开启产能扩张后收入增长有望提速。

    　　学大教育24Q3 合同负债9.83 亿元，同比增长18.1%，关注后续招生节奏，现金收款有望快于收入指标提速。

    　　学大教育扩张成本前置，2024Q3 盈利阶段性承压学大教育24Q3 归母净利润1419 万元，同比-49.7%；若加回股权激励费用1557万元，则经调净利润为2976 万元，同比-15.5%，对应经调利润率4.75%，同比变动-1.75pct。拆分来看，24Q3 毛利率同比变动-0.7pct，销售费用率和管理费用率分别同比变动-1.5pct 和+4.2pct。

    　　毛利率下降主要是公司开启产能扩张，全职师资阶段性扩张导致成本相对前置的影响；管理费用率上升一方面是因为股权激励费用影响，另一方面是多个新业务在发展初期的投入增加（职教、书店等）。三季度和二季度相比并非旺季，淡旺季对经营杠杆发挥影响较大，导致利润率受影响也更加明显。

    　　短期扰动导致阶段性承压，关注四季度改善趋势我们认为上述对Q3 业绩的影响事项均为短期因素，于Q4 均有边际改善的可能性，并未影响到公司中长期收入利润增长支撑力。①公司在赛道定位细分，市占扩张不易受到竞争环境修复的边际影响（主要是高中段考试/高考冲刺服务，需求更加刚性且注重培训效果）；②扩张节奏相对稳健，伴随收入增长和班组课占比提升，经营利润率具备稳定且持续的提升空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计学大教育2024-2026 年营业收入分别达到27.42/33.84/41.24 亿元，2024-2026 年归母净利润分别达到2.13/2.95/4.07 亿元，对应PE 分别为27.98x/20.26x/14.66x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观环境对客户参培意愿及支付能力的负面影响；产能扩张后爬坡进度不及预期。