学大教育公布三季度业绩：24 年三季度实现收入6.27 亿元，yoy+15.7%，现金收款10.9 亿，同比增速yoy+16.6%。调整股权激励费用影响后的归母净利润为2975.8 万元，同比下降13%。截止24 年9 月30 日合同负债9.83亿（yoy+18.1%），业务持续强化多元化布局。考虑高中业务行业性的增速下滑，我们预计全年增长略低于此前预期，维持“买入”评级。

    　　家庭支出压力下，收入增长放缓

    　　行业回归稳定增长期，宏观家庭消费支出压力下，高端教育产品需求一定程度承压。受此因素影响，高中板块尤其是1v1 板块增速有所放缓。24Q3 公司实现收入6.27 亿（yoy+15.7%），相比二季度24.8%的增长显著下滑。24Q3收款同比增速为16.6%，趋势与收入类似。24 年前三季度公司累计收款同比增速23.8%，合同负债同比增速18.1%，Q4 增速或企稳。

    　　产能扩张和学校淡季扰动利润

    　　24Q3 因实施股权激励产生的股份支付费用1,557.22 万元,不考虑股份支付费用影响的情况下，调整后归母净利润2975.8 万元（yoy-13%），扣非归母净利润2469.7 万元（yoy+8%）。24Q3 营业成本同比增长17%，毛利率为32.2%（yoy-0.7pct），调整后营业利润为1156 万元（同比下滑60%），主要由于产能扩张及学校业务淡季所致。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑高中业务行业性的增速下滑，我们下调2024-2026 年归母净利润预测至1.98/2.69/3.60 亿元（前值：2.24/3.22/4.26 亿元），下调调整后归母净利润至2.45/3.09/3.72 亿元（前值：2.74/3.35/4.31 亿元）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为22.53 倍，考虑公司作为国内作为1v1 全国品牌业务稳健兑现，基于调整后归母净利润给予公司25 年25 倍PE，对应目标价62.65 元（前值67.88 元）。

    　　风险提示：产能扩张受限收入增长低于预期；行业政策监管趋严；中职业务拓展不及预期。