投资要点

    　　2024 年Q3 归母净利润1419 万元，业绩受股权支付费用影响较大：

    　　2024Q3 公司收入6.3 亿元，同比+15.7%，归母净利润1419 万元，同比-50%，扣非归母净利润912 万元，同比-46%。 Q3 因股权激励产生股份支付费用1557 万元，不考虑股份支付费用影响的情况下，实现归母净利润 2976 万元；实现扣非归母净利润2470 万元。

    　　2024 年前三季度，公司收入22.5 亿元，同比+25.3%，归母净利润1.76亿元，同比+50%，扣非归母净利润1.61 亿元，同比+40%。前三季度因实施股权激励产生股份支付费用 3,205.6 万元，不考虑股份支付费用影响的情况下，实现归母净利润2.1 亿元；实现扣非归母净利润 1.93 亿元。截至2024 年9 月末。公司合同负债9.8 亿元，同比+37%。

    　　毛利率小幅下滑，管理费用受股权激励费用分摊影响有较大增长：2024年Q3，公司毛利率32.24%，同比下滑0.7pct，销售净利率1.82%，同比下滑3.15pct。销售费用率6.9%，同比下滑1.5pct，管理费用率20.1%，同比增加4.2pct，管理费用同比增加了约4000 万，其中有受到股权激励费用支出分摊的影响。

    　　教培政策区域稳定，供给端竞争格局改善：“双减”三周年时间节点已过，政策不确定因素已在逐步消除，行业竞争格局大幅改善，公司作为全国化布局的机构护城河较高。

    　　盈利预测与投资评级：学大是我国头部的1V1 个性化教培机构，教培行业政策趋稳，竞争格局改善明显，需求刚性，但考虑到公司在2024 年和2025 年预计将有较多股权激励费用支出，我们下调公司2024-2026年归母净利润从2.76/3.6/4.5 亿元至2.2/2.8/3.7 亿元，最新股价对应2024-2026 年PE 分别为27/21/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险，网点开拓不及预期，行业竞争加剧等。