事件概述

    2024H1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为16.19/1.62/1.52/2.25 亿元，同比增长29.4%/81.8%/55.4%/-4.58%，业绩处于预告中枢偏上。上半年股权激励支付费用1648 万元，剔除该影响后归母净利/扣非净利1.78/1.69 亿元，同比增长100%/72%，归母净利增幅高于收入主要由于毛利率提升、财务费用（23/24H1 为0.32/0.25 亿元）下降以及投资收益增长（23/24H1 为-0.16/0 亿元）。非经增长主要由于非流动资产处置损益增加（23/24H1 为-0.15/0.04 亿元）。经营性现金流净额高于净利主要由于预收款增加。

    Q2 为全年旺季，24Q2 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.15/1.11/1.06 亿元， 同比增长25%/33%/22%。

    公司公告子公司“学大信息”或指定其他全资子公司拟逐步出资持有“岳阳育盛”90%股权，并实现间接持有岳阳现代服务职业学院（一所“高职学校”）90%的举办者权益，交易对价合计为2.14 亿元(此外学大信息拟以货币出资160 万元与岳阳育盛现有股东“岳阳鸿盛”共同设立“服务公司”，为高职学校的办学及日常经营管理提供教育资源及运营管理等服务和支持，其中学大信息持股80%。23 年岳阳育盛收入/净利为0/-64.6 万元，24 年1-4 月岳阳育盛收入/净利为0/-129.33 万元。

    分析判断:

    行业复苏背景下教培业务收入高增、净利率提升，中职教育高速增长。公司教育培训收入为15.61 亿元、同比增长29%，较去年同期增速提升12PCT。分拆来看，1）个性化教育收入（传统校区）13.19 亿元，同比增长 29%，根据公司公告，公司个性化学习中心超过240 所；24H1 北京学大信息收入16.00 亿元，同比增长29%，净利0.88 亿元，同比增长72%，对应净利率为5.50%，同比提升1.4PCT。2）职业教育收入2083.48 万元，同比增长 49%，目前公司已收购东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校；托管运营了青岛西海岸新区绿泽电影美术学校、西安市西咸新区丝路艺术职业学校等，并与江苏明升教育集团联合创办常熟市明升职业技术学校。3）文化阅读：文化阅读收入1,255.89 万元，同比增长373%，目前公司开业文化空间共计10 所。分地区看，东部/中部/西部收入为9.42/1.58/5.20 亿元、同比增长32%/25%/26%。

    净利率增幅高于毛利率主要由于财务费用率减少及投资收益同比增加。（1）24H1 公司毛利率为36.04%、同比提升0.95PCT；24H1 归母净利率/扣非净利率为9.97%/9.39%、同比增长2.87/1.57PCT。从费用率来看，24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.71%/14.83%/1.04%/1.53%，同比增加0.01/1.09/0.11/-1.04PCT，其中财务费用减少737 万元主要由于公司上半年偿还本金2.15 亿元，8 月偿还2 亿元，截至目前，公司对紫光卓远剩余借款本金1.99 亿元；管理费用率增加主要由于股份支付费用增加。投资净收益占比增加1.26PCT，主要由于23H1 存在长期股权投资亏损。（2）24Q2 公司毛利率为38.83%、同比提升0.48PCT，归母净利率/扣非净利率为12.18%/11.60%、同比提升0.75/-0.27PCT；四大费用率合计增加0.87PCT；投资净收益占比提升0.64PCT；资产处置收益占比同比增长0.28PCT。

    培训预收款高增长，为下半年教育业务提供保障。24H1 公司教育培训服务预收款为1.59 亿元、同比增长37.6%。课程培训预收款同比增长，为下半年教育业务经营提供一定的确定性保障。

    投资建议

    我们分析，（1）短期来看，公司个性化培训业务收入增速、利润率有望迎来最好阶段，超过历史水平。

    中长期来看，我们判断一对一业务仍有自然拓店空间，我们预计叠加小班组业务带动净利率改善；（2 ）我们 判断高利润率的全日制复读及艺考业务有望保持较快增长；（3）预计中职未来仍存并购空间及收购标的的人数增长和净利率改善空间；（4）教育信息化、文化空间（句象书店、LUKA 智能绘本馆）有望成为未来增长点。

    下调此前盈利预测，下调24-26 年收入预测28.96/34.81/41.48 亿元至27.75/33.42/39.88 亿元；下调24-26 年归母净利3.02/4.06/5.04 亿元至2.80/3.87/4.82 亿元，对应下调24-26 年EPS 2.45/3.30/4.09 亿元至2.30/3.17/3.95 元，2024 年8 月28 日收盘价55.86 元对应 PE 分别为24/18/14X，维持“买入”评级。

    风险提示

    政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。