学大教育：稳固传统教培业务，积极布局职教业务。公司深耕教育行业二十余载，自2001 年创立以来公司一直秉持着“以人为本，因材施教”的教育理念，制定和实施以学生为中心的教学体系及模式。公司已累计服务超100万的学生，覆盖100 多个城市。自“双减”政策后，公司巩固个性化教育业务，积极拓展全日制基地等业务应用场景；同时积极深入探索和布局职业教育、文化服务、教育数字化等领域。

    　　个性化教育头部公司，全国化品牌优势：因我国高等教育资源较为紧张，简易计算2023 年我国普通本科升学率为56%，且高中阶段在读人数持续增长，普通高中在校生人数从2020 年2494 万人提升至2023 年2804 万人，CAGR达3.97%，估计学科辅导需求持续提升。公司个性化教育业务针对普通高中阶段培训，提供更具针对性的6 对1 陪伴式贴心服务，定制个性化学习计划。同时公司采用个性化学习辅导系统“e 学大”，通过ASPG 学习及辅导体系形成一个可循环提高的学习及辅导闭环。凭借全国化品牌优势，公司培训人次有望持续提升。

    　　布局职教第二增长曲线：职业教育政策频发，促进职业教育高质量发展。目前我国中职学校中民办中职占比从19.53%上升到29.97%，民办在中职赛道发展较为顺畅，保持稳定增长。公司已收购东莞鼎文、大连通才、沈阳国际商务学校，业务规模有望快增。

    　　投资建议：公司作为全国个性化教育头部企业，受益于终端需求旺盛，培训人次及客单价有望持续提升。同时公司积极布局职业教育第二增长曲线，持续收购、托管运营中职院校，在读人次有望快增，贡献业绩增量。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为2.51/3.40/4.34 亿元，对应PE 分别为29x/21x/16x，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，股权质押风险，商誉减值风险。