事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，报告期内分别为实现营业收入22.13 亿元和7.05 亿元，分别同比增长23.09%和35.97%；归母净利润分别为1.54 亿元和0.50 亿元，分别同比增长10.35 倍和8.86 倍；每股收益分别为1.31 元和0.43 元。

    个性化教培龙头再启航，多元发展助力高速成长。2023 年公司实现营业收入22.13 亿元，同比增长23.09%，其中教育培训服务费收入21.47 亿元，同比增长24.12%；归母净利润1.54 亿元，同比增长10.35 倍。2024 年1 季度公司收入、利润继续高速增长，实现营业收入7.05 亿元，同比增长35.97%；归母净利润0.50 亿元，同比增长8.86 倍。公司是个性化化教育的开创者和领导者，首创了个性化“一对一”教育辅导模式和体系，具有较强的品牌优势和完善的个性化产品矩阵。“双减”之后，公司快速拓展职业教育、文化服务、教育数字化等领域的产品，具备教学产品快速搭建和设计能力，产品范围包括中等职业教育、高等职业教育、职业培训、产业学院、实习实训、学习能力提升、学业规划、综合素质评价、语言培训等多品类，多元发展助力公司高速成长。

    盈利能力快速提高，现金流持续大幅流入。2021-2024 年1 季度，公司毛利率分别为26.19%、28.04%、36.50%和32.42%，净利率分别为-21.30%、0.46%、6.88%和7.19%，毛利率和净利率呈现持续回升态势，盈利能力快速提高。公司收入已接近历史最高水平，但员工人数仍处于相对低位，再加上个性化培训的客单价在持续上升，盈利能力提高仍在持续，未来利润增速仍有可能超过营收增速。同时，公司现金流持续大幅流入，2021-2024 年1 季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为20.75 亿元、17.16亿元、24.71 亿元和9.64 亿元，经营性净现金流分别为-0.87 亿元、2.16 亿元、6.07 亿元和4.44 亿元。现金流的大幅流入带来了货币资金的大幅增长和银行借款的持续减少，截至2024 年3月末，公司货币资金8.24 亿元，交易性金融资产3.03 亿元，银行借款3.72 亿元。

    资产负债率持续下降，合同负债助力快速成长。受历史遗留问题影响，公司负债率保持相对较高的水平，但随着公司经营的持续改善，负债率进入下降通道。2021-2024 年1 季度，公司资产负债率分别为88.00%、86.70%、81.29%和82.11%，剔除预收款的资产负债率分别为63.78%、63.59%、52.76%和51.32%。公司预收款与合同负债持续走高，2021-2024 年1 季度，公司预收款分别 为1.80 亿元、1.36 亿元、1.81 亿元和1.12 亿元，合同负债分别为6.59 亿元、5.99 亿元、7.18 亿元和10.01 亿元。预收款和合同负债的快速上升，彰显了公司市场开拓能力的较强，为公司发展提供了动力，助力公司快速成长。

    估值与盈利预测：公司是个性化教育的龙头企业，具有较强的品牌优势和完善的个性化产品矩阵。“双减”之后，公司采取了多元化发展战略，在进一步巩固个性化教育的龙头地位的同时，通过内生+外延双轮驱动，大力发展中高职、职业培训、产业学院、实训基地等业务，公司未来成长性较好。预计2024-2026 年公司营业收入分别为27.95 亿元、33.86 亿元和40.07 亿元，分别同比增长26.32%、21.13%和18.34%；归母净利润分别为2.24 亿元、3.15 亿元和4.22 亿元，分别同比增长45.48%、40.76%和34.11%；EPS 分别为1.83 元、2.58 元和3.46 元，动态PE 分别为35.5 倍、25.2 倍和18.8 倍，动态PB 分别为10.2 倍、8.5 倍和6.9 倍，维持公司“买入-A”评级，给予2024 年42 倍PE，对应目标价76.94元。

    风险提示：招生不及预期，升学情况较差，学费增长缓慢，学生流失严重等风险。