23Q3 收入同增32%，归母同增173%

    　　公司23Q3 收入5.42 亿，同增32.1%（23Q1 同增4.5%、23Q2 同增30.8%）；19Q3 至22Q3 学大收入分别为7.4、6.4、5.7、4.1 亿。

    　　23Q3 归母0.28 亿， 19Q3-22Q3 归母分别为-0.3、-0.13、-0.66、-0.39 亿。

    　　23Q3 扣非0.17 亿；19Q3-22Q3 扣非分别为-0.3、-0.4、-0.69、-0.44 亿。

    　　23Q1-3 公司收入17.93 亿，同增22.3%；归母1.2 亿；扣非1.15 亿。

    　　19Q1-3 至22Q1-3 学大收入分别为24.3、19.4、21.5、14.7 亿；归母分别为0.64、0.30、0.45、0.08 亿；

    　　从以上指标看，本季学大归母业绩数据均已显著超越历史同期水平；我们认为背后逻辑在于产业供给出清、需求释放带来的机构集中度及收入规模、盈利能力显著提升。

    　　23Q1-3 毛利率34.4%同比+6.04pct；净利率6.37%同比+5.94pct23Q3 净利率4.97%，19Q3 至22Q3 净利率分别-4.1%、-2.2%、-11.7%、-9.8%。

    　　23Q1-3 净利率6.37%，19Q1-3 至22Q1-3 净利率分别2.6%、1.5%、2%、0.4%。

    　　23Q1-3 公司经营性净现金流为6.6 亿（19Q1-3 至22Q1-3 公司经营性现金流分别为3.89、3.17、1.65、2.83 亿），主要系教育培训业务预收款增加所致。

    　　推进个性化教育，完善产品矩阵

    　　公司是国内个性化教育的开创者和领导者，首创个性化“一对一”教育辅导模式和体系，运营成熟，在行业中具有较强的品牌优势。在巩固业务的同时，快速拓展职业教育、文化服务、教育数字化等领域的产品，具备教学产品快速搭建和设计能力，产品范围包括中等职业教育、高等职业教育、职业培训、产业学院、实习实训、学习能力提升、学业规划、综合素质评价、语言培训等多品类，通过持续完善公司的业务和产品布局提高学生对于知识的易得性。

    　　顺应职业教育趋势，聚焦实现战略布局

    　　职业教育是公司顺应国家职业教育政策趋势，聚焦高质量职业教育发展目标重点打造的核心版块。公司职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四个版块，充分依托多年积累的教学教研知识体系、师资资源、技术优势、产业资源等，通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式全面打通职业院校学生成长成才和升学就业的通道，构建以培养高素质职业技能人才为目标的现代化职业教育发展新生态。

    　　上调盈利预测，“维持“买入”评级

    　　公司密切跟踪教育政策及市场需求变化完善业务结构，优化校区布局，保持传统个性化教育领域业务优势、品牌形象的同时，持续布局职业教育、教育数字化、文化服务等业务，夯实核心竞争力。由于23Q3 公司收入上涨为5.42 亿，同增32%，归母净利同增173%，因此上调盈利预测（23-25年预测归母前值分别为1.2 亿元、1.6 亿元、2.0 亿元）。我们预计23-25 年归母净利润为1.39/1.90/2.40 亿元，EPS 分别为1.14/1.56/1.97 元/股，对应PE 分别为33/24/19x。

    　　风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等。