业绩概况：三季报业绩延续高增长，其中单Q3 自2016 年以来首次实现盈利。2023Q1~Q3 公司营收同增22.25%至17.93 亿元，归母净利润同增1365.08%至1.17 亿元，扣非净利润同增2136.26%至1.15 亿元。其中2023Q3营收同增32.09%至5.42 亿元，归母净利润同增173.08%至2818 万元，扣非净利润同增138.05%至1689 万元，利润端自2016 年以来实现首次盈利，呈现淡季不淡趋势。

    　　订单、收款同比持续增长，为未来业绩提供一定保障。2023 年起公司个性化教育等业务招生恢复显著带动教育业务整体快速回暖，2023Q1~Q3 收款（销售商品、提供劳务收到的现金）20.77 亿元，同比+35.96%，其中2023Q3 收款9.34 亿元，同比+32.19%。截至2023Q3 合同负债8.32 亿元，较年初增长38.92%。奠定后续业绩增长基础，2023Q1~Q3 经营活动产生的现金流净额6.60 亿元，yoy+133.27%，单Q3 经营活动产生的现金流净额4.24 亿元，yoy+53.18%，创历史新高。

    　　降本增效成果显著，盈利能力持续改善。主要受益于“双减”以来关闭K9 阶段业务、减少相关低效网点和冗余教职人员等举措，盈利能力显著改善，2023Q1~Q3 毛利率/ 净利率分别提升至34.43%/6.37% ， 同比+6.04/+5.94pct。其中2023Q3 毛利率/净利率分别达到32.93%/4.97%，同比+10.01/+14.74pct 。2023Q1~Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为6.52%/14.40%/1.11%，同比-0.08/-0.39/-0.15pct，主要受益于运营效率改善，整体降本增效成果显著。

    　　职教业务加速布局，报告期内新增1 所中职学院。公司职教业务以中职业务为主，转型路线布局思路清晰，“升学”+“就业”双头并进，依托个性化定制课程打造差异化优势。目前公司已初步建立较为完善的中职院校网络，2023年8 月公司下属全资子公司学大职教拟以自有资金3040 万元出资持有沈阳双晟教育80%股权，实现间接持有沈阳国际商务学校80%的举办者权益，截至2023Q3，公司已收购并托管4 所中职学校，其中3 所学校于2022Q4 起正式并表，目前预计营收体量仍较小，但未来有望依托公司运营提效提质实现快速扩张，有望成为收入与利润增量又一增长点。

    　　投资建议：业绩延续快速改善趋势，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.5/2.3/2.9 亿元， 同增1279.5%/49.8%/27.1% ， 现价对应PE30.8/20.6/16.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等。