发布2020 年报：2020 年公司营收24.30 亿元，同降18.79%；归母净利润4368.8 万元，同增215.09%；扣非归母净利润-8043.5万元，同降17111.33%；经营性现金流净额1.67 亿元，同降32.73%；EPS（基本）0.45 元/股，同增215.2%；ROE（加权）36.46%（+21.32pct）。

    　　公司发布2021 年一季度报告：2021Q1 公司营收6.92 亿元，同增15.31%；归母净利润536.7 万元，同增133.47%；扣非归母净利润-1099.6 万元，同增66.37%；经营性现金流净额3.33 亿元，同增225.07%。

    　　公司发布公告：中文证券简称由“紫光学大”变更为“学大教育”。

    　　简评

    　　新冠疫情后时代下公司逐步恢复，教培业务颇具韧性。2020Q1-4公司收入分别为6.00 亿元、6.96 亿元、6.39 亿元、4.94 亿元，分别同减20.9%、25.2%、14.0%、11.5%，去年二季度以来，降幅逐渐收窄。2021Q1 实现收入6.92 亿元，同增15.31%。

    　　疫情加速OMO 发展，公司在线教育占比快速提升。受新冠疫情下上半年线下停课影响，2020 年教育培训业务收入23.94 亿元，同降18.92%。线下1 对1 辅导和小班组辅导收入分别为11.84 亿元及3.31 亿元，同降46.0%、45.4%。2020 年公司推出在线一对一、在线小班课、学科训练营等课程，线上教育业务增长显著，2020年收入达7.66 亿元，占教育培训比重达32.0%。

    　　再融资顺利实施，学大创始人金鑫成为公司实际控制人。2021年公司通过非公开发行募集资金净额8.22 亿元，用于教学网点建设项目、教学网点改造优化项目、OMO 在线教育平台建设项目以及偿还股东紫光卓远借款。金鑫控制公司合计持有24.65%的股份，有望带领公司重回快速增长轨道。

    　　20 年毛利率略有下降，期待技术赋能下，未来运营效率提升。2020年公司毛利率为25.83% （ -1.45pct ）， 销售净利率为1.76%(+1.35pct，系非经常性损益大幅增加)，截至2020 年末，公司已在全国30 个省份、110 个城市拥有532 家个性化学习中心，覆盖主要一、二线城市，并辐射三、四线发达城市，在目前A 股K12 教育公司中覆盖城市数量位列第一。

    　　盈利预测及估值：预计公司2021-2023 年营收分别为31.6、37.8、44.7 亿元，同增分别为30.2%、19.4%、18.2%；归母净利润分别为0.57、1.02、1.40 亿元，同增分别为31.5%、78.1%、36.8%；对应PE 分别为74、41、30 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：校外培训监管力度加强