公司发布2020年业绩预告:2020年营收23.8-24.8亿元,同降20.5%-17.1%;归母净利润3800-5600万元,同增174.07%-303.89%;扣非净亏损6800-8600万元;EPS(基本)0.3950-0.5822元/股,同增174.1%-304.0%。我们预计2020-2022年归母净利润0.45/0.84/1.41亿元,分别同增222.8%/88.2%/66.9%,维持“强烈推荐-A”评级。

    非经常性损益提升带动业绩增长,21年业务发展可期。新冠疫情之下,公司采取了转化教学模式、提高运营效率、严控成本费用等措施,但营收同比仍有所下降。税费减免及出售江苏曲速股权为公司带来非经常性损益约1.20-1.35亿元,推动公司业绩大幅增长。目前国内新冠疫情已得到控制,伴随网点建设推进及教学设施升级,公司21年经营情况将迎来反转。

    定增顺利推进,开启业务新阶段。目前公司定增已进入申购阶段,定增完成后将从3方面改善公司经营情况:1)按股票发行上限测算,发行完成后,学大教育创始人金鑫将合计持有公司20.73%-28.80%的股份,成为公司实际控制人。2)教学网点建设项目将进一步加密网点布局,3年内累计增设教学点176家,相比2019年底增长30.3%;教学网点改造优化项目将在3年内升级225个网点,有望提升网点使用效率;OMO在线教育平台建设将推动线上、线下业务协同发展,并提升网点服务半径。3)不考虑发行费影响,以2020年9月底数据测算,发行完成并偿还紫光卓远借款3.30亿元后,公司资产负债率将由96.56%下降至74.08%,盈利能力将进一步改善。

    投资建议:伴随网点建设推进及教学设施升级,公司21年经营情况将迎来反转,同时紫光卓远借款的逐步偿还也将改善公司盈利能力,我们看好后续公司治理结构及经营能力的持续优化,预计2020-2022年营收24.29/33.86/38.05亿元,同比增长-18.8%/39.4%/12.4%,归母净利0.45/0.84/1.41亿元,对应PE 98.9/52.5/31.5,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:新冠疫情出现反复、网点建设不及预期、偿债风险等。