事件概述

    　　公司 2020Q1-3 收入/归母净利/扣非净利 19.35/0.30/-0.31 亿元，同比下降 20.46%/52.46%/156.17%，业绩符合预期；归母净利增速高于扣非净利主要由于获得政府补助 6999 万。经营现金流/净利为 10.64（20H1 为2.60）。Q3 单季收入/归母净利/扣非净利 6.39/-0.13/-0.42 亿元，同比下降 14.04%/-55.51%/22.57%（Q2 降幅为 25%/35%/52%），收入降幅环比收窄，因获政府补贴归母净亏损同比收窄但由于 Q3 为相对淡季扣非净亏损同比扩大。

    　　分析判断:

    　　2020 年前三季度毛利率/净利率为 26.82%/29.00%，同比下降 2.18/1.06PCT，一方面销售/管理/研发/财务费用率为 9.17%/13.12%/1.77%/2.87%、同比提升 1.13/0.29/0.62/0.42PCT，各项费用率提升主要由于收入下降、实际除研发费同比增长外其他费用均同比减少；另一方面其他收益/收入为 3.62%、同比提升 3.52PCT，主要为政府补贴；投资收益/收入为 0.70%、同比提升 0.29PCT。

    　　2020Q3 末预收账款 13.73 亿元，较年初基本持平 3.3%、较 20H1 末增长 23.7%；短期借款 15.45 亿元、较年初下降 6.4%、与 20H1 末相同，借款偿还集中在上半年旺季。

    　　投资建议：

    　　期待公司业务逐季回暖，以及定增最终落地（7.22公告定增预案、9月30日公告对证监会反馈意见回复，关注后续批文进展），将 2020-22 年上市公司归母净利从 0.74/0.99/1.79 亿回调至 0.12/0.92/1.64 亿、eps 从0.77/1.03/1.86 回调至 0.12/0.96/1.71;学大教育归母净利从 1.38/1.87/2.42 亿回调至 0.67/1.73/2.18 亿。

    　　若假设公司长期教学网点数量增至 1000 家、保守假设单店均收为 500 万元、净利率提升至 10%，长期业绩空间有望达 5 亿元，且目前市值对应 PS 低于 2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情带来的不利影响、政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。