事件

    　　公司发布2020 年半年报：2020 上半年公司营收12.96 亿元，同降23.29%；归母净利润4386.5 万元，同降53.44%；扣非归母净利润1086.0 万元，同降87.84%；经营性现金流净额1.14 亿元，同增120.67%；EPS（基本）0.46 元/股，同降53.44%；ROE（加权）35.88%，较上年减少37.22 个百分点。

    　　简评

    　　新冠疫情拖累线下业务，OMO 线上教育加速发展。新冠疫情之下，各省市均曾停工、停课，公司线下招生压力增大，上半年教育培训服务费收入12.80 亿元，同降23.36%。分季度看，20Q1、20Q2公司营收分别为6.00、6.96 亿元，分别同降20.9%、25.2%。疫情期间公司将绝大部份课程转为线上进行，上半年线上教育收入占比达51.85%，减少了疫情对线下业务的不利影响。

    　　疫情影响下毛利率小幅下降，税费减免金额大。新冠疫情隔离期间，受运营成本相对刚性影响，公司20Q2 毛利率降至33.1%，较去年同期减少4.2 个百分点。公司销售和财务费用率分别为8.2%、2.7%，较上年同期分别增加1.4、0.6 个百分点；管理和研发费用率分别为11.6%、1.4%，较上年同期分别减少1.4、0.2 个百分点。2020 上半年公司享受疫情期间税费减免共4063.6 万元，使20Q2 其他收益增至2511.8 万元，较去年同期增加2451.2 万元。

    　　公司20Q2 净利率8.6%，较去年同期减少1.3 个百分点。

    　　双螺旋OMO 战略提升运营效率，线下网点加密速度将提升。7 月公司发布非公开发行A 股股票预案，拟募资不超过11 亿元用于OMO 平台建设及教学网点的优化、扩张。在公司线上线下一体化的OMO 双螺旋模式下，学习中心的服务半径大幅提升，服务时间延伸至工作日晚上，运营效率有所提升。截至2020 年6 月底，公司网点覆盖全国30 个省110 个城市，网点共552 个。对比精锐教育，截至2019 年11 月底，其网点覆盖35 个城市共430 个，和精锐教育相比，学大教育网点仍有加密空间。公司计划未来3年内在全国增设教学点176 家，相比2020 年6 月底将增长31.9%。

    　　学大教育创始人金鑫将成为公司实际控制人。以公司本次非公开发行股票的发行数上限测算，发行完成后金鑫将持有上市公司20.73%-28.80%的股份，届时将成为公司实际控制人，有望带领公司重回快速增长轨道。

    　　盈利预测：预计公司2020-2022 年营收分别为24.1、31.8、38.5亿元；归母净利润分别为-0.56、0.97、2.31 亿元；对应PE 分别为-121、70、30 倍。基于对学大教育创始人回归管理层且为第一大股东，及对学大业务长期发展的信心，我们维持“增持”评级。

    　　风险提示：新冠疫情影响超预期、OMO 战略发展不及预期。