2020 上半年收入-23%，归母净利润-53%。紫光学大2020 上半年总收入12.96 亿元（-23%），归母净利润4387 万元（-53%）。2020 年Q2 收入为6.96 亿元(-25%)，归母净利润为5990 万元(-35%)。公司收入的下降主要因为疫情对于线下业务的冲击。分板块来看，教育业务板块，子公司学大教育收入12.80 亿元（-23.36%），净利润1.07 亿元(-31.99%)，其占总收入的98.8%，是公司主要盈利来源。设备租赁板块，子公司瑞聚实业收入389 万元（-22%），净利润236 万元(+61%)。物业租赁板块，子公司厦门旭飞房地产收入320 万元（持平），净利润32 万元(-69%)。

    　　OMO“双螺旋”线上战略缓冲疫情影响，助力公司结构升级。2020 上半年公司将线下课程转至线上教学，最大程度地降低疫情对公司业务和未来发展的影响。疫情也推动了线上战略的发展。上半年在线教育收入占总收入的51.85%。目前，公司线下教育培训业务已陆续恢复，第二季度经营情况较第一季度有所好转。

    　　网点及教师数量下降，未来3 年计划新开176 家线下门店。受监管政策趋严及疫情导致的影响，2020H1 公司网点数为552 家，较年初关闭29 家。

    　　教师人数为7000 人，较年初减少451 人。2020 年7 月公司发布非公开发行A 股股票预案，拟向不超过35 名特定投资者定增募资不超过11 亿元用于教学网点建设项目、教学网点改造优化项目、OMO 在线教育平台建设项目以及偿还股东紫光卓远借款。未来3 年公司拟用募集资金新增 176 家门店，加大对一二线城市的布局，有望迎来新一轮成长期。

    　　盈利预测和投资评级。我们维持公司2020-2022 年收入预测分别27.24/33.80/37.85 亿元，同比分别增长-8.96%/24.08%/11.98%。净利润预测分别为0.15/0.78/1.30 亿元，对应EPS 分别为0.16/0.81/1.35 元。考虑到学大管理层的回归、业务结构升级等因素，我们看好紫光学大的未来发展趋势，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。债务风险、疫情风险、开店速度不及预期风险。