事项：

    红太阳（000525）于2018 年10 月27 日发布2018 年三季报。前三季度，公司实现营业收入41.19 亿元，同比+12.47%；实现归属于上市公司股东的净利润5.41 亿元，同比+3.80%。

    评论：

    营收稳健增长，环保因素拖累盈利。18Q3 单季度公司实现营业收入14.08亿元，同比+15.46%；实现归属于上市公司股东的净利润1.59 亿元，同比-6.61%。在国家环保政策趋严的影响下，江苏地区农药企业产能及上游原材料供应均受到一定限制，导致公司第三季度单季毛利率为28.62%，同比下降3.82pct，环比下降3.41pct；进一步导致公司净利率同比下降2.76pct至11.28%。由于公司前期HSE 投入充分，我们认为环保因素对公司的影响将逐步减弱，公司业绩将回归稳健上升的态势。

    产能持续释放，龙头地位巩固。2018 年上半年，公司年产1 万吨生化敌草快产业链、年产1 万吨生化VB3 产业链和年产2.5 万吨生化吡啶碱产业链等顺利投产。我们认为，在上述产能释放后，公司产业链一体化布局进一步完善，在当前供给端持续出清的大环境下，公司凭借龙头地位及成本优势，市场份额有望进一步提升，盈利水平持续改善可期。

    新基地建设稳步推进，储备长期增长动能。公司第六大生产基地——安徽东至生产基地的规划和建设工作于2018 年上半年稳步推进。基地近期主要规划以菊酯类、杀菌剂类等为主的一系列产品产能，中远期将致力于打造集作物科学、动物科学等于一体的产业园。产业园建成后有望丰富公司核心产品线，为业绩的长期增长提供储备力量。

    国内、海外双边外延发展，加速行业横向布局。公司完成收购山东科信82.2%股权，夯实国内布局；同时借助上半年启动的对阿根廷Ruralco 公司的收购工作，公司将有望在全球化战略中获得实质性进展。通过在国内、海外两个市场的外延式增长，公司实现生产、销售渠道布局优化的同时，将进一步提升自身在行业整合中的市场地位。

    风险因素：百草枯胶剂遭禁用；吡啶产业链下游新产品开发受阻。

    维持“买入”评级。我们维持公司2018/19/20 年归母净利润预测为9.98/11.49/13.56 亿元，对应EPS 为1.72/1.98/2.33 元，根据18 年18 倍PE，维持目标价30 元，维持“买入”评级。