事项：

    公司于10月30日发布2017年三季度报告，本年前三季度公司实现营业收入36.62亿元，同比+18.59%；实现归母净利润5.21 亿元，同比+1240.51%。Q3 单季分别实现营收和归母净利12.19 和1.70 亿元，同比分别增加33.39%和1026.28%，主要得益于报告期内产品价格和毛利率的大幅上涨。

    评论：

    农药行业回暖，价格上涨助推盈利增长。历经2015、2016 年的行业低点之后，今年前三季度，农药行业整体回暖。在下游需求平稳回升的背景下，环保督察日益趋严促进各子行业供给端出清，产品价格随之提升。公司的主营产品吡啶、百草枯等所处行业由于内众多公司面临停产压力，开工率走低，而与此同时，公司由于其产能先进、技术领先，保证了自身产能不受影响。以上因素驱动下，截至10 月30日，公司主营产品吡啶和百草枯价格从年初至今分别上涨65.2%和60.8%，其他产品如VB3、3-甲基吡啶等产品价格也实现较大幅度上涨。我们认为在未来较长时间内，公司将继续借助其“绿色发展、环保先行”的理念，保持龙头优势，在环保持续高压所致供给端收缩的背景下，提升自身利润水平。

    精准扶贫，响应号召、协同社会发展。2008 年，公司投资设立全资子公司重庆华歌，系当时南京市对口支援移民最大的项目。历经十年发展，重庆华歌实现社会效益、经济效益双丰收：截止目前，共带来对万州总投资16 亿余元，解决上千人就业；并于本报告期实现营收4.73 亿元、上交税收 270.04 万元。目前，投资规模达2.7 亿元的“云阳三阳化工”扶贫计划正在建设，公司未来将以重庆华歌和云阳三阳为扶贫基地，努力推动当地经济、社会、文化的发展。响应政策号召，树立企业形象，扶贫事业构筑了公司强大的竞争软实力，为长远发展奠定基础。

    布局生化农业生态圈战略，产业链整合提升竞争力。随着上半年创新转型成功落地，公司各主营农化业务均实现向生化农业生态圈进行产业链转型的历史变革。公司通过延展产业链，丰富产品线，打造了包括生化吡啶碱循环经济、生化VB3 等在内的“十大产业链生态圈”。10 月30 日，公司决议拟投资18,000 万元人民币共同设立南京红太阳金控供应链有限公司。通过构建多层次供应链金融服务平台，整合产业链生态圈上下游信息流、物流、资金流等资源，实现上下游一体化循环经济布局，提升公司核心竞争力。预计未来几年内，公司的产业链升级战略将继续推动销售收入和利润实现较高速的增长。

    L-草铵膦独具特色，或成新增长点。公司于16 年12 月收购山东科信70%股权，从而拥有具备自主知识产权的L-草铵膦产能，至今已完成中试和小批量生产，正逐步投放市场。一方面，欧盟等国认定草甘膦有致癌性，其替代品L-草铵膦迎来发展机遇；另一方面，随着百草枯在国内市场遭禁，公司的L-草铵膦产品凭借其环保、药效高的显著竞争优势抢占了一定的转换需求。我们认为，未来L-草铵膦的大规模投产将成为公司新的业绩增长点。

    风险提示。百草枯胶剂遭禁用；吡啶产业链下游新产品开发受阻。

    盈利预测及估值。考虑到百草枯进入景气周期，VB3 价格持续上涨；吡啶产能因环保核查受到较大挤压，供需格局继续改善；我们维持2017/18/19 年归母净利润预测7.11/10.99/11.98 亿元，对应EPS 分别为1.22/1.89/2.06 元，根据2017 年25 倍PE，维持目标价30 元，维持“买入”评级。