公司产品价格、毛利率同比上涨，带动业绩大幅增长

    结论与建议：

    　　公司发布17年半年报，17年上半年公司实现营业总收入24.43亿元，同比增长12.37%；实现归属于上市公司股东净利润3.51亿元，同比增长512.56%，实现每股收益EPS为0.604元。17年第二季度公司实现营业总收入12.19亿元，同比下降7.31%；实现归属于上市公司股东净利润1.93亿元，同比增长557.75%。受益于国家供给侧结构性改革和环保政策趋严的红利，推动公司主要原料及产品价格上涨，致使公司2017年业绩大幅增长，鉴于供给侧改革及环保政策延续，公司产品价格维持高位，持续盈利能力强，公司第三季度业绩有望保持高增长，给予 “买入”评级。

    　　全球最大的吡啶碱生产商，产业链完善：公司以吡啶为主要生产原料，不断衍生出下游产品，公司拥有吡啶碱的产能约为6.2万吨，全球吡啶碱产能合计约30万吨，公司是最大的吡啶碱生产商。吡啶碱产能主要集中在中国，国内除红太阳和沙隆达外，其他产能主要集中在山东，受环保政策影响大。作为吡啶主要的下游产品百草枯，占其消费结构的70%，目前市场上允许售卖的百草枯产品只有红太阳的20%百草枯可溶胶剂，有效期至2018年9月25日，以及山东绿霸生产的50%百草枯可溶粒剂，有效期到今年11月8日，其他售卖的百草枯水剂产品均为非法品。另外3-甲基吡啶是吡啶同为吡啶下游主要产品，而70%的3-甲基吡啶用于生产烟酰胺。公司目前是国内唯一一家拥有百草枯、烟酰胺全产业链生产商，同时还兼有毒死蜱、吡虫啉、菊酯等多种大吨位农药产品，根据市场需求变换，公司产能可在多种产品中切换，抗市场风险能力较强。

    　　供给侧改革叠加严苛的环保政策，公司产品价格、毛利率同步上涨：随着供给侧持续深入，迫使落后产能退出，农药市场供给出清好转，叠加“史上最严”的环保政策逐步实施，进一步加速落后产能的退出，同时让高污染、对环境有毒有害的农药产品失去市场空间。2017年上半年公司产品中间体吡啶市场均价为25886.18元/吨，同比上涨21.09%,公司产品如烟酰胺上半年均价为68.92元/千克，同比上涨74.44%。公司17年上半实现农药销售收 24.36亿元，比上年同期增加 12.50%。17 上半年公司产品综合毛利率为30.20%，较去年同期的14.23%，增加近16 个百分点， 17年二季度公司产品综合毛利率为34.67%，较去年同期的12.05%，增加近23 个百分点，环比一季度的25.75%，增加近9 个百分点。

    　　国际油价回暖，公司产品价格仍处高位：国际油价在15年初触底反弹后，逐步企稳回暖，带动下游产品价格价格上涨。17年下半年，国家供给侧结构性改革深入，叠加严苛的环保政策，公司产品价格维持在高位，截止目前，纯吡啶价格为27000元/吨，同比上涨50%,烟酰胺价格为70元/千克，同比上涨118.75%。根据目前产品价格，公司业绩有望持续高增长。

    　　盈利预测：我们预计公司2017/2018年实现净利润6.94/8.32亿元，yoy+448.73%/+19.98%，折合EPS 为1.19/1.43元，目前A 股股价对应的PE 为17.3 倍和14.5 倍，对应的PB 为2.29 和2.07。国家供给侧结构性改革不断深入，中央环保督察组工作持续推进，公司产品价格尚处高位，公司业绩有望保持高增长，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、国际油价大跌。