投资要点

    半年度业绩24.43 亿元，接近预告上限，全年表现有望继续靓丽。2017 年上半年公司实现营业总收入24.43 亿元，同比增长12.37%；归母净利润3.51 亿元，同比增长512.56%，接近预告上限（预告值+476.34~525.24%），符合我们的预期。利润大幅增长的原因主要为：报告期内，公司主要产品吡啶、3-甲基吡啶、VB3、百草枯等产销两旺、货紧价扬，在环保高压背景下，百草枯胶剂更首次出现了一吨难求的局面。我们认为此高景气格局有望延续全年，公司年度净利润增幅有望再创新高。

    主营产品量价齐升，带动盈利大幅增长。报告期内，公司主营产品吡啶、3-甲基吡啶、VB3、百草枯市场价格均持续上涨。截至8 月14 日，百草枯市场价格指数较年初上涨60.78%至20500，3-甲基吡啶上涨25%至37500，VB3 上涨20%至69，吡啶上涨63.64%至27000。公司主要产品实现产销两旺，在此轮价格上涨中直接受益。此外，公司收购了拥有年产2.5 万吨42%百草枯母液产能的山东科信70%的股权，并于今年三月完成了工商变更登记。此次收购有利于国内百草枯行业的顺利整合，开创了中国农药行业践行国家供给侧结构性改革和“三去一补”战略决策先河，也有望带动公司在百草枯业务板块的盈利继续大幅增长。

    环保督察趋严，吡啶产业链龙头受益。2017 年以来，中央环保督察在全国范围内持续加大监督力度。吡啶为高污染产业，环保高压下，拥有1.0 万吨烟酰胺产能、2.14 万吨吡啶产能的山东泓达停产，多家企业也面临停产压力，行业开工率走低，吡啶产业链产能持续收缩，供给紧张格局凸显，支撑吡啶碱及下游农药产品价格上涨。作为产品链最完善的吡啶碱产业龙头，公司拥有充足的吡啶产能，并且随着今年公司“3 甲基吡啶-VB3”新增1 万吨产能的投放，公司将直接受益。我们认为吡啶产业链供应端的持续收缩将导致产品价格进一步增长，公司业绩有望继续提升。

    创新转型成功落地，吡啶碱等多条产业链不断优化。公司创新转型成功落地，在中国农药行业率先实现了由传统农药转型为生化农业的历史变革。吡啶产业链成为公司核心竞争力，产能高、技术强，可充分利用原料自给优势，开发吡啶下游产品并产业化生产，利用3-甲基吡啶和吡啶作为原料，着力打造吡啶碱下游七大产品链：1）3-甲基吡啶-VB3 产品链；2）3-甲基吡啶氯化（CCMP）产品链；3）3-甲基吡啶氟氯化产品链；4）吡啶-百草枯-百草枯胶剂产品链；5）吡啶-联吡啶-敌草快产品链；6）吡啶-氯化吡啶产品链；7）废水回收多甲基吡啶产品链。七大产品链齐头并进，利用成本和原料优势打造吡啶碱上下游一体化循环经济产业链，预计未来几年产业链的销售收入和利润将实现飞速的增长。

    风险提示。百草枯在美洲市场被禁；吡啶产业链下游新产品开发受阻。

    盈利预测及估值。考虑到百草枯进入景气周期，VB3 价格持续上涨；吡啶产能因环保核查受到较大挤压，供需格局继续改善；我们维持2017/18/19年归母净利润预测7.11/10.99/11.98 亿元，对应EPS 分别为1.22/1.89/2.06元，维持目标价30 元，维持“买入”评级。