投资要点

    2016 年公司归母净利同比减30.52%，四季度环比大幅提升。2016 年公司实现营业总收入35.38 亿元，同比减少22.36%；归母净利润1.26 亿元，同比减少30.52%；四季度业绩迎来高增长，实现归母净利润0.88 亿元。

    年报披露较前期快报数有所下降，主要是：1）部分低毛利贸易业务以净额法确定，导致营业收入在调整后下降10 亿元（向下22.36%）；2）2017年1 月公司获高新技术企业认证后须用15%税率计算递延所得税等原因，导致归母利润调整后下降3 千万（向下30.52%）。但我们对公司2017 年业绩依旧乐观，四季度环比大幅上扬已经充分体现主要产品价格上涨给公司业绩带来的大幅提升，此情况有望持续，预计公司2017 年将维持高盈利。

    百草枯价格上涨，红太阳受益。近期百草枯价格持续上扬，目前母液主流成交在1.8-2 万元/吨，报价已至2.1-2.2 万元/吨。我们认为如下三因素将支撑百草枯价格持续上涨。1）行业整合带来的供给侧收缩：自2015 年起百草枯水剂产能开始下滑，价格在9000 元/吨左右，我们预计部分小产能将关停，部分小产能将被优质大企业整合，从而推动供需调整走出行业底部困境。2）全球农药补库存将持续：百草枯作为我国出口的最大农药产品之一，将充分受益本轮补库存带来的需求提升；3）环保趋严百草枯原料短期或提价：先前受制于百草枯禁用，上游原料吡啶价格受到较大影响，装置开工率大幅降低，导致吡啶供给略有不足，环保趋严大概率会加剧这一情况。我们预测百草枯价格将上涨，拥有科研实力的大型农药企业，以及占据出口优势的企业将在此轮竞争中迎来行业春天。

    吡啶碱下游一体化循环经济产业链逐步建立将释放利润。公司创新转型成功落地，在中国农药行业率先实现了由传统农药转型为生化农业的历史变革。吡啶产业链成为公司核心竞争力，产能高、技术强，可充分利用原料自给优势，开发吡啶下游产品并产业化生产，利用3-甲基吡啶和吡啶作为原料，着力打造吡啶碱下游七大产品链：1）3-甲基吡啶-VB3 产品链；2）3-甲基吡啶氯化（CCMP）产品链；3）3-甲基吡啶氟氯化产品链；4）吡啶-百草枯-百草枯胶剂产品链；5）吡啶-联吡啶-敌草快产品链；6）吡啶-氯化吡啶产品链；7）废水回收多甲基吡啶产品链。七大产品链齐头并进，利用成本和原料优势打造吡啶碱上下游一体化循环经济产业链，预计未来几年产业链的销售收入和利润将实现飞速的增长。

    风险因素。1）全球粮食种植面积因自然灾害等原因锐减；2）北美、南美等对百草枯产品全面禁止；3）吡啶产业链下游新产品开发受阻，产品及产能释放低于预期。

    盈利预测、估值及投资评级。维持2017/18 年归属母公司股东净利润预测分别为7.11/10.99 亿元，对应全面摊薄EPS 分别为1.22/1.89 元。维持目标价30 元，维持“买入”评级。