投资要点

    　　四季度业绩1.17 亿元超预期，2017 年一季度环比更好。2016 年公司实现营业总收入45.58 亿元，同比增长0.04%；归母净利润1.56 亿元，同比减少14.11%；四季度业绩迎来高增长，实现归母净利润1.17 亿元。同时，2017 年一季度预计盈利1.28-1.568 亿元，同比增长357.89%-460.92%。2016 年，受全球农药市场持续低迷与部分产品供大于求的双重夹击和国际市场经济复杂多变、尤其是各国汇率变化无常等众多因素影响，公司前三季度主要产品价格指数同比大幅下降、出口受阻。

    　　但同时公司成功实现了创新转型的多赢格局。四季度、尤其12 月份以及2017 年一季度以来，公司主要产品吡啶、3-甲基吡啶、VB3、百草枯、毒死稗等产销两旺、货紧价扬。尤其是百草枯胶剂首次出现了一吨难求的局面。在此格局下，公司2017年预计将实现开门红，且持续高盈利。

    　　公司收购山东科信，红太阳迈出产业整合第一步。公司于12 月15 日公告拟以7280万元收购山东科信70%股权。山东科信公司拥有年产2.5 万吨42%百草枯母液及草铵膦、噻虫嗪、噻虫啉、虫酰肼等系列产品的研发与生产能力，是由“中国百草枯之父”李德军主导创办的一家集科研、生产和销售于一体的科技型企业，有较强的技术储备和研发能力。此次收购完成了国内百草枯行业整合第一步，且取得了事半功倍的显著效果，也开创了中国农药行业践行国家供给侧结构性改革和“三去一补”战略决策先河。

    　　吡啶碱下游一体化循环经济产业链逐步建立将释放利润。公司创新转型成功落地，在中国农药行业率先实现了由传统农药转型为生化农业的历史变革。吡啶产业链成为公司核心竞争力，产能高、技术强，可充分利用原料自给优势，开发吡啶下游产品并产业化生产，利用3-甲基吡啶和吡啶作为原料，着力打造吡啶碱下游七大产品链：1）3-甲基吡啶-VB3 产品链；2）3-甲基吡啶氯化（CCMP）产品链；3）3-甲基吡啶氟氯化产品链；4）吡啶-百草枯-百草枯胶剂产品链；5）吡啶-联吡啶-敌草快产品链；6）吡啶-氯化吡啶产品链；7）废水回收多甲基吡啶产品链。七大产品链齐头并进，利用成本和原料优势打造吡啶碱上下游一体化循环经济产业链，预计未来几年产业链的销售收入和利润将实现飞速的增长。

    　　百草枯价格上涨，红太阳受益。近期百草枯价格上扬，我们认为如下三因素将支撑百草枯价格持续上涨：1）行业整合带来的供给侧收缩：自2015 年起百草枯水剂产能开始下滑，价格在9000 元/吨左右，我们预计部分小产能将关停，将被优质大企业整合，从而推动供需调整走出行业底部困境。2）全球农药补库存将持续：百草枯作为我国出口的最大农药产品之一，将充分受益本轮补库存带来的需求提升；3）环保趋严百草枯原料短期或提价：先前受制于百草枯禁用，上游原料吡啶价格受到较大影响，装置开工率大幅降低，导致吡啶供给略有不足，环保趋严大概率会加剧这一情况。我们预测百草枯价格将上涨，拥有科研实力的大型农药企业，以及占据出口优势的企业将在此轮竞争中迎来行业春天。红太阳完成本轮收购后，将拥有百草枯水剂7 万吨（母液）以上，产品每涨1000 元，预计公司将增加利润7000 万。

    　　风险因素。1）全球粮食种植面积因自然灾害等原因锐减；2）北美、南美等对百草枯产品全面禁止；3）吡啶产业链下游新产品开发受阻，产品及产能释放低于预期。

    　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到主要产品供给收缩价格上涨，上调公司2017/18年归母净利润预测至7.11/10.99 亿元（原为4.93/7.29 亿元），对应2016-2018 年EPS 预测为0.34/1.22/1.89 元（原为0.34/0.85/1.25 元）。目标价25.5 元，维持“买入”评级。