2015 年业绩低于预期

    　　公司2015 年实现营业收入45.57 亿元，YoY-33.11%，归属净利润1.82 亿元，YoY -57.40%，合EPS 0.31 元，低于预期。扣除出售江苏振邦获得的投资收益0.66 亿元等非经常性损益后，净利润YoY -78.38%。拟派发现金红利0.5 元（含税）。

    　　农药业务收入持平，主要产品产销量提升，但因主要品种价格下跌毛利率大幅下滑11ppt。百草枯、吡啶、毒死蜱、吡虫啉全年均价同比下跌39%、30%、2%、21%。

    　　上半年转让江苏振邦股权，剥离了化肥及农资大市场业务，因此这两项业务收入下降合计21.68 亿元（或70%）。

    　　发展趋势

    　　积极转型升级。（1）公司3-甲基吡啶产品不断向下游拓展，目前在建万吨级饲料级VB3，预计上半年有望投产。（2）公司还将推动高端转基因除草剂草铵膦项目的技术产业化进程，以及吡啶碱、氯代吡啶、氟氯代吡啶等产业链研发和产业化步伐。（3）农村云商市场正在开拓中，公司将利用自身农资连锁网络平台的优势，为农村提供全面的生产、生活类优质产品和服务，以及必要的金融服务，成为服务农村生产和生活的整体解决方案专家。

    　　增发已完成，募资10.8 亿元补充流动资金及偿还债务，大股东南一农集团全额认购，锁定期36 个月。发行价格为14.12 元/股，仅比现价低4%，具备一定安全边际。

    　　盈利预测

    　　公司预计1Q16 净利润同比下降50~70%。由于主要农药产品价格大幅下滑，下调2016 年EPS 预测40%至0.35 元。给予2017年EPS 预测0.41 元。（增发摊薄后）

    　　估值与建议

    　　目前股价分别对应16/17 年42 倍/36 倍P/E。维持目标价16.8 元。

    　　维持“中性”评级。

    　　风险

    　　产品价格下滑；新产品产业化进程、农村云商市场开拓低于预期。