投资要点:

    上半年归母净利润同比降38.99%。红太阳发布15年中报,公司上半年实现营业收入33.12亿元,比上年同期上升0.20%;实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元,比上年同期下降38.99%;实现扣非净利润1.29亿元,同比下降54.44%。每股指标方面,上半年实现EPS0.35元,同比下降38.98%。

    主要产品价格大幅下滑是利润下降主要原因。2015年上半年,受农药行业产能过剩、农药市场行情持续低迷和农药企业之间竞争激烈等因素影响,公司主要产品销售价格与上年同期相比持续下滑。公司主要产品百草枯和吡啶的市场均价分别同比下滑38%和32%,导致公司盈利能力大幅下降。

    新《环保法》的实施与农药行业环保升级给公司发展带来机遇。随着国家新《环保法》的实施和精准施药、减量增效政策的出台,为农药行业加快淘汰落后产能、强化转型升级、提升行业集中度,打造中国农药行业环保升级版带来了可持续发展的动力。公司主打高效、低毒、环保农药开发、生产与销售,未来随着行业环保趋严,公司将充分受益。

    加速吡啶碱产业链下游产品的产业化是未来发展重点。与其他公司相比,公司具有产业链完整的优势,拥有“中间体-原药-制剂”的全产业链产品,公司不仅生产吡啶还生产吡啶的下游产品,同时与单纯生产吡啶下游产品的公司相比公司具有生产吡啶这一中间体的优势。公司未来重点是加速吡啶下游产品的产业化,继续坚持专业全球化,做强做优核心产业,推动高毒农药的替代。

    首次给予公司“中性”评级,目标价18.48元。我们预计公司2015-2017年EPS分别是0.61、0.66、0.72元,参照行业公司估值,及公司未来吡啶碱产业链下游产品的产业化加速,给予公司对应2016年28倍PE,对应公司目标价18.48元,给予“中性”投资评级。

    风险提示:(1)产品销售不达预期;(2)原材料价格波动风险。