投资建议

    我们将红太阳评级由“推荐”下调至“中性”。主要因为1）主要产品百草枯和吡啶价格大幅下滑；2）新基地重庆华歌上半年亏损；3）新技术迟迟未取得突破，未来新项目的投建前景不甚明朗。

    理由

    主要产品价格大幅下滑。1H15 公司主要产品百草枯和吡啶的市场均价分别同比下滑38%和32%，同期公司实现归属净利润1.76亿元，YoY-39%，4 月底公司向大股东转让化肥资产（江苏振邦和南京振邦），扣除该投资收益后，归属净利润YoY-54%。我们测算2014 年百草枯和吡啶产品净利润占比分别约45%和25%，15 年产品价格下滑或导致净利减少1.5 亿元，占14 年35%。

    重庆华歌是公司未来重要生产基地，但目前品种单一，无法带来业绩增量。目前主要生产毒死蜱中间体，受毒死蜱价格下滑影响（年初至今毒死蜱市场价下滑9%），重庆华歌1H15 亏损350 万元。

    吡啶法生产毒死蜱和吡虫啉的技术迟迟未取得突破，未来新项目的投建前景不甚明朗。且即使短期内获得突破进而转化为盈利的周期应在2 年以上。

    盈利预测与估值

    因主要产品价格大幅下滑，且2 季度价格下滑幅度远大于1 季度，下调15/16 年EPS 预测45%/51%至0.56 元/0.59 元。目前股价对应15/16 年P/E 分别为29 倍/28 倍。下调目标价33%至16.8 元，对应15 年30 倍P/E。下调至“中性”评级。

    风险

    产品价格进一步下滑；百草枯新剂型市场推广不及预期。